事件概述

    公司发布2024 年三季度报告。2024 年前三季度，公司实现营业收入236.28 亿元，同比增长24.28%；实现扣非归母净利润31.26 亿元，同比增长48.96%；EPS 1.01 元；毛利率28.38%，同比增长2.92pct。

    2024 年Q3 单季度，公司实现营业收入84.74 亿元，同比增长14.82%，环比增长7.84%；扣非归母净利润10.74亿元，同比增长11.37%，环比增长3.59%；毛利率27.69%，同比下降0.1pct，环比下降2.08pct。

    分析判断:

    需求保持旺盛，规模效应平滑原料成本压力

    公司轮胎产品销量创新高，同比环比均显著增加。2024 年Q3 单季度，公司轮胎产量1921.63 万条，同比增加17.61%，环比增加5.83%；轮胎销量1933.39 万条，同比增加22.81%，环比增加7.64%。原材料方面，公司第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%，原材料价格和海运费成本均涨幅较大，但公司全球化布局优势及规模效应显现，平滑对盈利能力的影响，2024 年Q3 单季度公司毛利率27.69%，同比下降0.10pct，环比下降2.08pct；净利率13.15%，同比下降0.62pct，环比下降1.28pct。进入10 月份之后，轮胎主要原材料价格出现松动。据百川盈孚，天然橡胶价格逐渐下降，从10 月初高点17975 元/吨下降至10 月30 日的16992 元/吨，海运费也从2024 年8 月开始回落。海运费、橡胶价格下降减轻企业出口及成本压力，利于公司盈利提升。

    规划建设柬埔寨贡布经济特区项目，对墨西哥项目进行增资10 月29 日，公司公告，公司拟投资建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，项目投资总额11,190 万美元，以公司自筹资金解决。公司拟租赁约750 公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻，建立轮胎产业集群。项目收入来源主要为土地出租收入，按2025 年底将土地租入完成，2026 年-2035 年对外出租（按对外租期50 年，一次性付清）测算，共计可实现营业收入15,351 万美元，利润总额5,101 万美元，净利润5,019 万美元。项目建设期12 个月，总投资收益率为4.6%，全部投资税后财务内部收益率7.0%，税后投资回收期8.2 年。我们认为，此举有利于增强公司全球经营的抗风险能力，拓宽盈利渠道，全球化布局进一步完善。此外，为保证项目的稳步建设及公司战略要求，公司对墨西哥项目的实施主体STT 进行增资，注册资本由1.2 亿美元调整至2.4 亿美元，公司出资比例由51%调整至75%。

    投资建议

    公司为国内轮胎制造龙头，拥有全钢胎、半钢胎、非公路轮胎，品类齐全，产能国内领先；液体黄金轮胎性能优异，目前推广顺利，具有高成长性；公司全球化布局持续推进，分散国际贸易风险，辐射更广阔市场。维持盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为313.64/363.06/424.04 亿元，归母净利润分别为41.98/47.32/54.65 亿元，EPS 分别为1.28/1.44/1.66 元（股本变化），对应2024 年10 月30 日收盘价14.71 元，PE 分别为12/10/9 倍。

    我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑，拟建柬埔寨贡布经济特区项目存在不确定性等。