报告导读

    公司发布2024 年三季报，实现收入236.28 亿元，同比增24.28；归母净利润32.44 亿元，同比增60.17%；扣非归母净利润31.26 亿元，同比增48.96%。其中24Q3 单季度收入84.74 亿元，同比增14.82%，环比增7.84%；归母净利润10.92 亿元，同比增11.50%，环比降2.29%；扣非归母净利润10.74亿元，同比增11.37%，环比增3.59%，业绩符合此前预告。

    投资要点

    新产能持续放量，公司Q3 销量再创历史新高24Q3 公司轮胎销量1933 万条，同比增22.8%，环比增7.6%，单季度销量再创历史新高。Q3 公司轮胎均价422.7 元/条，同比降5.6%，环比增0.4%，预计系产品结构变化影响。原材料方面，Q3 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%。24Q3 公司毛利率为27.69%，同比仅降0.09pct，在主要原材料价格同比大幅增长情况下毛利率仍保持稳定，预计系销量增长带来的产能利用率提升；Q3 毛利率环比降2.08pct。

    24Q3 销售净利率为13.15%，同比降0.62pct，环比降1.28pct。虽然当前原材料价格有一定压力，但公司此前宣布于24 年10 月15 日对TBR 产品价格上调2%-4%，并于24 年11 月1 日对PCR 四品牌部分产品价格上调3%-5%，有望通过提价向下游传导成本压力，盈利能力有望保持强劲。24Q3 公司经营性现金流净额11.36 亿元，逐季环比明显改善。24Q3 公司存货周转率3.24、应收账款周转率5.56，同比均略有下降。

    在建产能丰富，看好公司未来成长

    公司现已布局越南、柬埔寨，同时规划在墨西哥、印度尼西亚新建轮胎项目。当前公司柬埔寨二期已正式投产，墨西哥和印尼项目先后于今年5 月和9 月奠基，为更好保障墨西哥项目建设，公司于24 年10 月29 日公告拟调整墨西哥子公司注册资本及出资比例，调整后注册资本由 1.2 亿美元变为 2.4 亿美元，公司出资比例由 51%变为 75%。此外公司还公告拟投资约1.12 亿美元建设“柬埔寨贡布经济特区项目”，打造轮胎产业链集群，该项目预计实现净利润 5019.2 万美元。公司在建产能丰富，新产能释放有望驱动公司业绩快速增长，看好公司向国际一流轮胎企业迈进。

    盈利预测和估值

    销量持续创新高，盈利能力保持高位，维持公司24-26 年归母净利润43.31/52.76/59.13 亿元预测，现价对应PE 分别为11.12/9.13/8.15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    新产能释放不及预期；海运费及原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦；汇率波动；需求下滑等。