事件：2024年10月29 日，赛轮轮胎发布 2024 年三季报。公司 2024 年第三季度实现营业总收入84.74 亿元，同比增长14.82%，环比增长7.84%；归母净利润10.92 亿元，同比增长11.50%，环比降低2.29%；扣非归母净利润10.74 亿元，同比增长11.37%，环比增长3.59%。
点评：
公司克服行业不利因素持续成长，产销量、收入、扣非归母净利润等创下新高。2024Q3 轮胎行业面临海运费、原材料等方面的压力：CCFI综合指数均值为1990.84，同比增长127.32%，环比增长38.34%；公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长15.08%，环比增长1.77%。在行业不利因素扰动下，2024Q3 公司轮胎产量1922 万条，销量1933 万条，自产自销轮胎收入81.73 亿元，扣非归母净利润10.74 亿元，均创下单季度新高。我们认为，2024Q3轮胎行业仍面临海运费和原材料方面的压力，但公司依托海外多基地布局的优势持续扩大产销规模，业绩表现亮眼，体现了公司经营的稳健和良好的抗风险抗波动能力；截止10 月29 日，海运费以及轮胎原材料价格环比均有回落，我们认为公司Q4 有望受益于此。
规划柬埔寨贡布经济特区项目，加深全球化产业布局。10 月29 日，公司发布公告，规划建设柬埔寨贡布经济特区项目。公告显示，公司拟租赁约750 公顷土地建设柬埔寨贡布经济特区，计划引进全球与橡胶行业相关的化工新材料、废旧橡胶回收处理等头部企业入驻；计划2025年底完成土地租入，2026 年-2035 年全部出租（以租代售）完毕，共计11 年；项目总投资估算为11,190 万美元，主要为土地费用，资金来源为企业自筹；项目总投资收益率为4.6%，全部投资税后财务内部收益率7.0%，税后投资回收期8.2 年。我们认为，这一项目是公司全球化产业布局的配套和延伸，有望延长公司产业链，进一步提升公司综合竞争力。
全球轮胎市场规模稳健增长，中国企业拥有广阔发展空间。根据公司公告、米其林财报、中国汽车流通协会，2024 年上半年全球轮胎销量9亿条，同比增长2.69%，其中半钢胎销量7.94 亿条，同比增长2.70%，全钢胎销量1.06 亿条，同比增长2.61%；2024 年上半年全球汽车销量约4,386 万辆，同比增长3%。8 月，美国轮胎制造商协会USTMA 上调了对美国2024 年轮胎总出货量和替换市场出货量的预测，上次预测为2024 年3月做出。本次预测中，USTMA 预计2024 年美国轮胎总出货量为3.37 亿条，同比增长1.7%（上次预测值为1.1%）。我们认为，轮胎替换市场需求受益于全球汽车保有量的持续提升，轮胎配套市场需求受益于汽车供应链问题缓解后汽车产销的复苏，总体来看全球轮胎市场规模稳健增长，为中国轮胎企业的发展提供了广阔空间。
液体黄金轮胎持续推广，公司品牌力不断提升。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TUV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。（2）推广方面：公司在配套市场和替换市场双线发力。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast 等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录。2024 年上半年，公司实现向比亚迪元PLUS、秦L 及海豹06 及越南Vinfast VF5、VF3 等国内外车型的批量供货。替换市场方面，公司持续推进渠道下沉工作，公司液体黄金轮胎旗舰店在山东东营和青岛落地，为全国合作门店探索新的经营模式。9 月25 日，亚洲品牌大会发布了2024 年《亚洲品牌500 强》榜单，公司连续六年入围，品牌价值达1005.35 亿元，品牌排名较去年提升7 位，实现了品牌价值和排名的持续“双增长”。我们认为，创新驱动发展，高端助力品牌，液体黄金轮胎展现了公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别达到310.12 亿元、349.49 亿元、398.71 亿元，同比增长19.4%、12.7%、14.1%，归属母公司股东的净利润分别为42.19 亿元、50.08 亿元、60.13亿元，同比增长36.5%、18.7%、20.1%，2024-2026 年摊薄EPS 分别达到1.28 元、1.55 元和1.83 元，维持“买入”评级。
风险因素：墨西哥工厂等新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨