事件：2024 年8 月22 日，赛轮轮胎发布2024 年中报，公司1H24 营业收入为151.54 亿元，同比上升30.29%;归母净利润为21.51 亿元，同比上升105.77%;扣非后归母净利润20.52 亿元，同比上升80.94%。对应公司2Q24营业收入为78.58 亿元，环比上升7.71%；归母净利润为11.18 亿元，环比上升8.13%。
点评：轮胎产销量稳步增长，公司业绩维持高增长。1H24 公司轮胎产品营业收入为149.42 亿元，同比上升30.37%， 毛利率为28.96%， 同比上升4.80pcts。公司营收与利润的增长主要与轮胎产销量增长有关，1H24 公司轮胎产量3541.06 万条，同比增长37.89%；轮胎销量3454.37 万条，同比增长37.56%，产销量均创历史同期新高。
1H24 公司销售费用同比上升32.55%，销售费用率为4.45%，同比上升0.08pcts；管理费用同比上升31.36%，管理费用率为3.40%，同比上升0.03pcts；财务费用同比上升16.30%，财务费用率为1.06%，同比下降0.12pcts；研发费用同比上升23.27%，研发费用率为3.09%，同比下降0.18pcts。
1H24 公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为3.17 亿元，同比-83.23%； 投资活动产生现金流净额为-22.80 亿元，同比下降112.45%；筹资活动产生现金流净额为20.83 亿元，同比上升151.60%。期末现金及现金等价物余额为50.85 亿元，同比上升4.32%。应收账款同比上升38.54%，应收账款周转率有所下降，由2023 年同期的3.88 次变为3.82次。存货同比上升26.79%，存货周转率有所下降，由2023 年同期的2.11次变为2.08 次。
全球轮胎需求稳定增长，中国轮胎在全球市场份额持续提升。2024 年上半年全球汽车行业总体延续增长趋势，根据中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会相关数据，1H24 全球汽车销量约4386 万辆，同比增长2.69%。全球汽车销量规模的稳定增长和出行带来的刚性替换消费，对轮胎行业需求形成了有力支撑，根据米其林财报数据，1H24 全球轮胎销量9 亿条，同比增长 2.69%，其中半钢胎销量7.94 亿条，同比增长2.70%；全钢胎销量1.06 亿条，同比增长 2.61%。我们认为在海外高通胀和高利率背景下，中国轮胎企业产品的性价比优势凸显，我们看好中国轮胎性价比优势，市场份额有望逐步提升。
公司双向发力，推动“液体黄金”轮胎应用推广。根据公司2024 年中报披露，公司针对不同细分领域和使用场景推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求。配套市场方面，公司已进入比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南 Vinfast 等多家国内外汽车企业的轮胎供应商名录，1H24 实现向比亚迪元PLUS、秦L 及海豹06 及越南Vinfast VF5、VF3 等国内外车型的批量供货。替换市场方面，公司液体黄金轮胎旗舰店在山东东营和青岛落地，为全国合作门店探索新的经营模式。我们看好公司“液体黄金”轮胎的性能优势，公司逐步加大品牌建设投入，加大推广力度，公司品牌力将进一步增强。
公司落实全球化战略，持续推进海外基地建设。1H24 公司持续推进柬埔寨、墨西哥、印度尼西亚等轮胎生产项目的建设。2023 年10 月，柬埔寨工厂新投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎项目，2024 年1 月又追加投资增加600 万条半钢子午线轮胎年产能，柬埔寨工厂将在项目完成后具备年产2100万半钢子午线轮胎及165 万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023 年12 月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎项目；2024 年3 月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360 万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截至2024 年上半年，公司共规划建设年生产2600 万条全钢子午胎、1.03 亿条半钢子午胎和44.7 万吨非公路轮胎的生产能力。我们看好公司持续推进全球化产能布局，努力实现产业布局的高质量发展，提升公司的国际竞争力，不断扩大海外市场。
投资建议： 我们预计赛轮轮胎2024-2026 年收入分别为316.85/363.92/415.40 亿元，同比增长22.0%/14.9%/14.1%，归母净利润分别为42.78/48.45/53.05 亿元，同比增长38.4%/13.2%/9.5%，对应EPS分别为1.37/1.55/1.70 元。结合公司9 月13 日收盘价，对应PE 分别为10/9/8倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为在海外高通胀和高利率背景下，中国轮胎企业产品的性价比优势凸显，我们看好中国轮胎性价比优势，市场份额有望逐步提升；2）我们看好公司“液体黄金”轮胎的性能优势，公司逐步加大品牌建设投入，加大推广力度，公司品牌力将进一步增强；3）我们看好公司持续推进全球化产能布局，努力实现产业布局的高质量发展，提升公司的国际竞争力，不断扩大海外市场，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，环保风险，宏观经济波动风险，研发风险，管理风险，汇率波动风险