报告导读

    　　公司发布2024 年中报，实现营收151.54 亿元，同比增30.29%；归母净利润21.51 亿元，同比增105.77%；扣非归母净利润20.52 亿元，同比增80.94%。其中24Q2 单季度营收78.58 亿元，同比增25.53%，环比增7.71%；归母净利润11.18 亿元，同比增61.58%，环比增8.13%；扣非归母净利润10.37 亿元，同比增35.21%，环比增2.20%，业绩接近此前预告上限。

    　　投资要点

    　　轮胎高景气延续，公司销量创同期历史新高

    　　24 年以来轮胎高景气延续，上半年公司收入同比增30%，归母净利润同比增106%。公司24H1 轮胎销量3454.37 万条，同比增长 37.56%，创同期历史新高。

    　　单季度看，24Q2 公司轮胎销量1796 万条，同环比分别增32.3%、8.3%；Q2 轮胎均价421 元/条，同比降3.4%、环比增0.5%，主要系产品结构影响。原材料方面，Q2 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长 12.75%，环比增长 5.47%。公司通过提价以及产品结构改变，Q2 盈利能力同环比继续向好，毛利率29.77%，同比增2.65pct，环比增2.09pct；净利率14.43%，同比增2.95pct，环比增0.04pct。24H1 公司销售费用同比增32.55%，主要系人工及宣传费用投入增加；管理费用同比增31.36%，主要系本期股份支付费用增加。24H1公司存货周转率2.08、应收账款周转率3.82，同比均略有下降。

    　　持续出海+液体黄金，产能与品牌价值双提升公司现已布局越南、柬埔寨，同时规划在墨西哥、印度尼西亚新建轮胎项目。

    　　24H1 越南、柬埔寨基地分别实现净利润8.8 亿元、4.7 亿元，同比分别增53%、249%。随着海外多基地产能逐步落地，有望驱动公司业绩再上一个台阶。上半年东营、沈阳子公司净利润分别为3.1 亿元、0.8 亿元，同比分别增105%、122%。

    　　国内盈利大幅提升，一方面得益于轮胎行业高景气，另一方面受益于公司液体黄金推广带来的品牌知名度提升。24 年以来公司在央视“国货潮品馆”、巴黎奥运会节目中持续宣传，大大增强公司品牌的市场认知度与影响力。公司被英国《TYREPRESS》杂志评选为2024 年度全球轮胎前10 强企业。公司在建产能丰富，品牌价值持续提升，看好公司向国际一流轮胎企业迈进。

    　　盈利预测和估值

    　　销量持续创新高，盈利能力保持高位，维持公司24-26 年归母净利润43.31/52.76/59.13 亿元预测，现价对应PE 分别为9.25/7.59/6.77 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产能释放不及预期；海运费及原材料价格大幅波动；国际贸易摩擦；汇率波动；需求下滑等。