1H24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H24 业绩：收入151.54 亿元，同比+30.3%；归母净利润21.51亿元，同比+105.8%。即2Q24 实现收入78.58 亿元，同比+25.5%，环比+7.7%；归母净利润11.18 亿元，同比+61.9%，环比+8.1%，业绩符合我们预期。

    　　1H24 公司实现轮胎产销量3,541 万条/3,454 万条，同比分别+37.9%/+37.6%；其中2Q24 实现轮胎产销量1,816 万条/1,796 万条，同比分别+28.2%/+32.3%，环比分别+5.2%/+8.3%。

    　　发展趋势

    　　2Q24 营业收入创历史新高，毛利率水平环比实现增长。成本端，2Q24 轮胎主要原材料价格上行，天然橡胶/合成橡胶/炭黑/钢丝帘线价格环比分别+7.8%/+10.1%/-1.4%/-4.8%，公司四项主要原材料总体价格环比增长5.47%。价格端，2Q24 受产品结构变化等因素影响，公司轮胎产品平均价格环比增长0.46%。1H24 公司毛利率为28.8%，其中国内业务毛利率相比FY23 提升4.36ppt，海外业务毛利率基本持平；2Q24 公司毛利率达到29.8%，仍然维持在历史较高水平，我们认为主要是公司国内外工厂产能持续发挥，叠加产品结构的不断优化，降低了成本上行所带来的压力。

    　　新项目建设有序推进，长期成长空间充足。公司持续推进柬埔寨1,200 万条半钢胎、墨西哥600 万条半钢胎、印度尼西亚360 万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项等生产项目的建设；其中柬埔寨项目已于7 月首胎下线，目前处于产能爬坡状态；墨西哥项目公司计划于1H25 投产，印尼项目公司计划于2H25 投产。此外，公司正在不断推动其他海外基地的选址、论证工作，持续推进全球化战略，以不断提升国际竞争力。我们预计公司2025-2026 年产能有望持续释放，长期成长空间充足。

    　　持续投入提升产品价值，打造液体黄金品牌力。公司不断加大研发投入，积极通过液体黄金产品提升品牌力，同时不断加大产品的销售推广力度，2Q24 研发费用和销售费用环比提升。我们认为公司有望以液体黄金材料为突破口，提升轮胎产品品牌力和产品档次，为公司中长期跻身全球轮胎行业前列奠定基础。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024 年和2025 年净利润41.81 亿元和45.45 亿元。当前股价对应9.6 倍2024 年市盈率和8.8 倍2025 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价19.1 元，对应15.0 倍2024 年市盈率和13.8 倍2025 年市盈率，较当前股价有56.8%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上行；海外贸易壁垒提升；新项目建设进度不及预期。