事件概述

    公司发布2023 年年度报告和2024 年第一季度报告。2023 年公司实现营业收入259.78 亿元，同比增加18.61%；归母净利润30.91 亿元，同比增加132.07%；扣非归母净利润31.46 亿元，同比增长135.70%；EPS1.01 元。2024 年Q1，公司实现营业收入72.96 亿元，同比增加35.86%，环比增加4.72%;归母净利润10.34 亿元，同比增加191.19%、环比下降3.06%；扣非归母净利润10.15 亿元，同比增加176.54%，环比下降3.13%。

    分析判断:

    轮胎产销两旺，盈利水平大幅增长

    1）轮胎产销齐升：2023 年，国内轮胎市场需求恢复明显，国外经销商去库存影响在下半年逐步消除，公司实现轮胎产量5863.54 万条、同比增长35.71%，销量5578.63 万条、同比增长27.07%，全钢胎、半钢胎及非公路胎产销量均创历史新高。2）盈利能力大幅增长：2023 年，公司毛利率为27.64%，同比提升9.22pct,销售净利率为12.33%，我们认为，毛利率大幅提升一方面是因为公司主要原材料天然橡胶/合成橡胶/ 钢丝帘线/炭黑价格下降，分别同比下降10.10%/4.28%/11.42%/10.61%，另一方面，公司产销量提升带来规模效益，高壁垒高盈利属性的非公路业务增长提高整体毛利水平。2023 年， 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为4.95%/3.36%/3.23%/1.51%，其中，销售费用同比增加53.94%，主因公司人工及广告宣传费用增加；管理费用同比增加43.58%，主因人工费用及股份支付费用增加；3）2024Q1 毛利率持续改善，提升至27.68%，期间费用率有所下降，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.83%/3.43%/3.01%/1.03%，销售净利率达14.39%。

    新产能有望陆续投放，液体黄金轮胎提升品牌力1）据2023 年年报，公司全钢胎/半钢胎/非公路胎设计产能分别为1540 万条/6200 万条/26 万吨，达产产能分别为1380 万条/5600 万条/17.3 万吨，公司2023 年已完成非公路胎部分产能技改与搬迁，今年产能有较大提升空间。目前，公司共规划年产2600 万条全钢胎、1.03 亿条半钢胎和44.7 万吨非公路轮胎的生产能力，海外在越南、柬埔寨、墨西哥、印度尼西亚进行生产基地建设，待投产后，公司有望进一步提升全球化运营能力，降低国际贸易风险。2）液体黄金轮胎方面，公司加大推广力度，联合央视、凤凰卫视等推出节目进行宣传，提升产品及品牌知名度，未来公司将持续加大液体黄金轮胎推广力度，并借此产品，打造高端民族品牌，加大品牌的全球影响力。

    投资建议

    公司为国内轮胎制造龙头，拥有全钢胎、半钢胎、非公路轮胎，品类齐全，产能国内领先；液体黄金轮胎性能优异，目前推广顺利，具有高成长性；公司全球化布局持续推进，分散国际贸易风险，辐射更广阔市场。据2023年年报，我们调整2024-2025 年盈利预测，并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司营业收入分别为313.64/363.06/424.04 亿元（2024-2025 年原预测为302.86/345.73 亿元），归母净利润分别为41.98/47.32/54.65 亿元（2024-2025 年原预测为33.30/36.51 亿元），EPS 分别为1.28/1.44/1.66 元（2024-2025 年原预测为1.07/1.17元），对应2024 年5 月7 日收盘价16.09 元，PE 分别为13/11/10 倍。我们看好公司长期成长力，维持公司“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格大幅波动，产能建设及释放不及预期，国际贸易风险，需求大幅下滑等;2019 年6 月，上交所对公司实控人予以监管关注；2020 年7 月，上交所对公司有关股份委托管理协议事项出具监管工作函