事件：公司4月26日发布2023年&2401 财报，2023年实现营收259.78 亿元，同比+18.61%；归母净利润 30.91 亿元，同比+132.07%。2401实现营收72.96亿元，同比+35.84%，环比+4.72%。

    　　归母净利润为 10.34 亿元，同比+191.19%，环比-3.06%。

    　　行业景气度延续，2401 销量创新高、驱动营收显著增长。2023 海内外需求明显回暖，公司国内销售/出口及海外营收 62.98/192.65亿元，同比+40.91%/+12.99%。轮胎产量同比+35.71%，轮胎销量同比+27.07%，均价同比-6.51%。2401 轮胎销量同比+43.71%，环比+11.05%，均价同比-4.35%，环比-5.06%。2401 轮胎销量创新高（半钢内外销售、全钢外销均创新高），公司产品价格相对稳定，均价波动主因产品结构变化。由于欧美国家高通胀、国产轮胎性价比凸显，海外需求维持高增速+开工率维持高位，行业景气度延续。据百川盈孚，2401 国内全钢/半钢胎平均开工率59.53%/73.02%，同比+2.96pcts/+12.5pcts。

    　　2023 年原材料价格回落带动盈利提升，2401 毛利率持续提升。

    　　公司2023年毛利率27.64%，同比+9.22pcts。内销/外销毛利率为18.84%/30.78%，同比+7.19pcts/+10.60pcts。毛利率大幅提升主因原材料价格降低。2401毛利率为27.68%，同比+7.36pcts，环比-5.90pcts，毛利率同比延续增长，环比下滑主因 2304 高基数（国内市场提价+原材料价格回落），净利率未发生较大变化。

    　　2023年管理费用率同比+0.58pct，主因人工成本增加+股份支付，销售费用率同比+1.14pcts，主因员工数量、绩效奖金及宣传费用增加。2401管理费用率同比+0.68pct，主因规模扩大+股份支付。

    　　待束埔寨二期，以及墨西哥、印尼、董家口产能释放驱动增长。公司当前已在国内拥有青岛、东营、沈阳、潍坊拥有四个生产基地，在青岛董家口拟建设一个基地，同时在越南、柬埔寨建设三个海外生产基地，墨西哥和印尼生产基地即将投建。2023年公司青岛巨胎项目、潍坊非公路项目、柬埔寨全钢项目、越南三期全钢、半钢、非公路项目投产，产能持续释放贡献营收。预计2024 年束埔寨二期 1200 万条半钢胎建设项目投产。此外，公司于2023年12月、2024年3月发布公告拟建设墨西哥（年产600万条半钢子午线轮胎）、印尼（年产360 万条子午线轮胎与 3.7万吨非公路轮胎）项目预计25H1 投产贡献营收。预计新项目产能释放驱动营收增长，全球化产能布局减少关税贸易风险。

    　　预计公司24/25/26年归母净利润为41.41/50.12/57.90亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　项目建设不及预期；原材料价格波动；海外需求不及预期风险。