赛轮轮胎发布2023 年年报。2023 年公司实现营业收入259.78 亿元，同比增长18.61%，归母净利润30.91 亿元，同比增长132.07%。公司拟向全体股东每股派发现金红利0.17 元（含税）。

    公司2023 年营收与利润增长主要系国内轮胎市场需求恢复明显，公司产能释放及产能利用率不断提升。1）分业务营收来看，公司轮胎产品、轮胎贸易2023 年营业收入分别同比变化22.13%、-30.65%至246.18、9.45 亿元。2）分业务毛利率来看，公司轮胎产品、轮胎贸易2023 年毛利率同比分别变化9.43、4.10 个百分点至28.32%、15.35%。3）公司2023 年轮胎产量与销售量分别为5863.54 万条与5578.63 万条，分别同比增长35.71%与27.07%。

    4）公司2023 年三项费用率同比上升2.36 个百分点至13.04%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变动1.13、0.98、0.24 个百分点至4.95%、6.59%、1.51%。2023 年公司研发费用占收入比例为3.23%，同比上升0.39个百分点。

    公司持续推进重点项目建设。1）2023 年内，柬埔寨工厂全钢项目投入运营，越南工厂三期项目的全钢、半钢和非公路产品均投产，产能目前正持续提升。

    2）2023 年10 月和2024 年1 月，柬埔寨工厂又新投资建设共计年产1200万条半钢子午胎项目。3）2023 年12 月，公司拟通过在墨西哥成立的合资公司投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎项目。4）2024 年3 月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产360 万条子午线轮胎与3.7 万吨非公路轮胎项目。

    公司高强度研发锻造高端产品力，培育增长新动能。1）公司成功开发出“液体黄金轮胎”。从原材料端来看，平均1 条液体黄金卡车胎、轿车胎可分别减少二氧化碳排放约36 公斤、8 公斤；在轮胎生产制造阶段，平均生产1 条卡车胎、轿车胎可分别降低能耗37.2、36.1%；从使用端来看，平均1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。2）公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，已经建立起涵盖巨型工程子午胎、中小型工程子午胎、农业胎、实心胎等产品的研发、制造、销售体系。

    盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.26、1.47、1.60 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2024 年15-18 倍PE，对应合理价值区间为18.90-22.68 元，维持优于大市评级。

    风险提示。在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动。