投资要点

    　　事件：赛轮轮胎发布2023 年报和2024 年一季报，2023 年实现营业收入259.78 亿元，同比增长18.61%；归母净利润30.91 亿元，同比增长132.07%；扣非归母净利润31.46 亿元，同比增长135.64%;毛利率27.64%，同比提升9.22pct。2024Q1，实现营业收入72.96 亿元，同比增长35.84%，环比增长4.72%；归母净利润10.34 亿元，同比增长191.19%，环比下降3.06%；扣非归母净利润10.15 亿元，同比增长176.54%，环比下降3.13%；毛利率27.68%，同比提升7.36pct，环比降低5.9pct。

    　　产销高增，盈利能力不断提升。2023 年以来，国内轮胎市场需求恢复明显，国外经销商去库存对公司经营的影响也在下半年逐步消除。随着公司产能释放及产能利用率的不断提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高，产品毛利率同比也有较大幅度增长。2023 年，公司轮胎产量5863.54 万条，同比增长35.71%，轮胎销量5578.63 万条，同比增长27.07%。2023 年轮胎产品实现营收246.18亿元，同比增长22.13%，毛利率28.32%，同比提升9.43pct。原材料的下跌有助于毛利率提升，根据公司年报，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线作为主要原材料，2023 年价格分别同比变化-10.10%/-4.28%/-10.61%/-11.42%。2024Q1 延续了2023 年产销良好态势，轮胎产量1725.27 万条，同比增长49.77%，轮胎销量1658.17万条，同比增长43.71%。2024Q1 轮胎产品实现收入69.52 亿元，同比增长37.46%。

    　　2024Q1 公司轮胎产品价格同比下降4.35%，环比下降5.06%，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料采购价格同比增长1.72%，环比下降1.06%。

    　　需求回暖原料下行，轮胎高景气。赛轮轮胎年报指出，随着供应链等问题的逐步解决，汽车行业进行了常态化修复。根据中国汽车工业协会数据，2023 年全球汽车销量8918 万辆，同比增长11%。其中，中国市场销量3009 万辆，同比增长12%；美国市场销量1546 万辆， 同比12.5%；欧洲市场销量1285 万辆，同比13.8%。受益于全球汽车销量的增长和出行等带来的刚性消费，轮胎行业需求得到较好支撑，市场规模持续扩大。根据米其林财报数据，2023 年全球轮胎销量17.85 亿条，同比增长2.3%，半钢胎销量15.73 亿条，同比增长2.5%，全钢胎销量2.12 亿条，同比增长0.62%。我国作为轮胎生产大国，受益于全球车市回暖以及产品竞争力不断提升，2023 年国内轮胎产量持续增长。根据中国橡胶工业协会轮胎分会统计，2023 年全国汽车轮胎总产量7.86 亿条，同比增长17.8%，子午线轮胎产量7.51 亿条，同比增长18.3%，半钢胎产量6.06 亿条，同比增长18.6%，全钢胎产量1.45 亿条，同比增长16.9%。随着海外轮胎市场去库存压力的逐步结束，欧美等国际市场进口轮胎数量已呈改善趋势。根据海关总署数据，2023 年国内轮胎出口量6.2 亿条，同比增长11.6%。为更好的应对“双反”等国际贸易壁垒，国内轮胎企业根据自身发展战略积极出海建厂，持续深化全球化布局，不断提升产品产能，并努力提高全球市场占有率。原材料角度，2023 年天然橡胶及合成橡胶价格上半年走势较为平稳，下半年波动起伏，炭黑全年市场价格同比有所降低，呈现波动趋势，钢丝帘线价格先升后降。总体来看，轮胎生产所需主要原材料2023 年价格同比有所降低，一定程　　度上降低了轮胎企业的生产成本。

    　　产能持续扩张，深化全球化布局。赛轮轮胎是国内首家A 股上市民营轮胎企业，也是中国第一家走出去海外建厂的轮胎企业。公司目前已在中国的青岛、东营、沈阳、潍坊及越南、柬埔寨建有轮胎生产基地，在青岛董家口、墨西哥和印度尼西亚拟建设轮胎生产基地。为推动公司全球化高质量布局，进一步增强应对国际贸易壁垒的能力，公司加快全球战略布局。在国内：公司根据市场需求及自身实际，对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，并不断提高潍坊工厂非公路轮胎产能。在海外：

    　　2023 年10 月，柬埔寨工厂新投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎项目；2024 年1 月又追加投资增加600 万条半钢子午线轮胎年产能，该项目建设完成后，柬埔寨工厂将具备年产2100 万半钢子午线轮胎及165 万条全钢子午线轮胎的生产能力；2023 年12 月，公司拟在墨西哥成立合资公司，投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎项目；2024 年3 月，公司拟在印尼投资建设年产360 万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。截止目前，公司共规划建设年产2600 万条全钢子午线轮胎、1.03 亿条半钢子午线轮胎、44.7 万吨非公路轮胎的生产能力。

    　　液体黄金轮胎推广提升品牌力。公司开展国际首创化学炼胶新材料在轮胎产品上的应用研究，成功研制出了液体黄金轮胎。有效解决“魔鬼三角”难题，“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能指标可以同时优化，使行车更加安全、节能、舒适。液体黄金轮胎经T?V S?D 等国际权威第三方检测机构测试，乘用车轮胎达到欧盟标签法规最高等级AA 级。从原材料端来看，平均1 条液体黄金卡车胎、轿车胎可分别减少二氧化碳排放约36 公斤、8 公斤；从使用端来看，平均1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。公司的液体黄金轮胎技术受到广泛认可，荣获第七届中国工业大奖、《中国汽车风云盛典》评委会特别奖等，产品影响力持续提升。

    　　投资建议：赛轮轮胎受益于轮胎高景气度持续，海外布局不断推进，业绩有望持续增长。得益于轮胎景气超预期，叠加公司产能释放，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为313.56（原299.02）/348.65（原333.66）/401.84 亿元，同比分别增长20.7%/11.2%/15.3%，归母净利润分别为43.20（原28.43）/50.05（原32.95）/58.83 亿元，同比分别增长39.7%/15.9%/17.5%，对应PE 分别为12.0x/10.4x/8.8x；维持“增持-B”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；贸易摩擦风险；原材料大幅波动；项目进度不及预期。