事件：2024年4 月26日，赛轮轮胎发布 2023年报及2024 年一季报。公司2023 年实现营业收入259.78 亿元，同比增长18.61%；实现归母净利润30.91 亿元，同比增长132.07%。2024 年第一季度实现营业收入72.96 亿元，同比增长35.84%，环比增长4.72%；实现归母净利润10.34 亿元，同比增长191.19%，环比下降3.06%。

    　　点评：

    　　优化布局，Q1 销量收入环比继续增长，盈利能力持续提升。公司2023Q4 实现归母净利润10.66 亿元，是有史以来最高水平。2024Q1在春节假期、行业淡季等背景下，公司销量1658 万条，同比增加43.71%，环比增加11.05%，创下新高；收入环比增长4.72%，增幅行业内领先；实现归母净利润10.34 亿元，依然维持在10 亿元以上的水平，体现了公司盈利能力的优异和可持续性。我们认为，公司自身强α对业绩增长有重要作用：（1）公司在过去几年克服疫情等行业不利因素，坚持推进产能建设，保障了销量的提升。公司柬埔寨产能仍在爬坡中，且公司规划的柬埔寨、墨西哥、印尼等新产能有望在未来继续贡献增量。

    　　（2）产品结构不断优化，非公路轮胎拉动净利率。公司非公路轮胎设计产能包括青岛6 万吨（技改后全为巨胎）、潍坊10 万吨、越南10 万吨（2023 年首条巨胎成功下线），有望继续释放业绩。非公路轮胎技术壁垒高、盈利能力强，公司非公路轮胎产能提升后有望明显拉动公司利润率。

    　　全球轮胎规模稳健增长，加深全球化布局提升竞争力。2023 年，轮胎行业需求在出行恢复、汽车销量增长的支撑下稳健增长。根据米其林财报数据，2023 年全球轮胎销量17.85 亿条，同比增长2.3%。其中，半钢胎销量15.73 亿条，同比增长2.5%；全钢胎销量2.12 亿条，同比增长0.62%。此外，美国去库存对进口需求的影响在2023 年下半年基本结束，美国进口需求在2024 年1-2 月创下历史同期新高。公司在已建成越南、柬埔寨两个海外工厂的基础上，继续扩建越南、柬埔寨工厂产能，并规划墨西哥、印尼工厂，进一步加深全球化布局，增强公司应对国际贸易壁垒的能力。

    　　液体黄金轮胎持续推广中，助力公司品牌力提升。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（1）性能方面：公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。（2）社会认可方面：经多家车企测试与检测，液体黄金轮胎可以助力配套车型实现更好的性能。2023 年度，公司荣获东风华神“技术创新贡献奖”、宇通集团“年度最佳质量奖”、三一商用车“2023 年度技术创新供应商”称号、吉利远程新能源商用车“集团保障贡献奖”，2024 年1 月公司液体黄金轮胎技术摘得《中国汽车风云盛典》评委会特别奖，是唯一获此殊荣的汽车零部件企业。我们认为，创新驱动发展，高端助力品牌，液体黄金轮胎展现了公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别达到313.65 亿元、346.92 亿元、378.68 亿元，同比增长20.7%、10.6%、9.2%，归属母公司股东的净利润分别为41.37 亿元、49.29 亿元、56.72亿元，同比增长33.8%、19.1%、15.1%，2024-2026 年摊薄EPS 分别达到1.26 元、1.50 元和1.73 元，维持“买入”评级。

    　　风险因素：墨西哥工厂等新项目投产进展不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨