事件 公司发布2023 年度报告和2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入259.8 亿元，同比增长18.6%；归母净利润30.9 亿元，同比增长132.1%。2024年一季度实现营业收入73.0 亿元，同比增长35.8%；归母净利润10.3 亿元，同比增长191.2%。

    产销放量叠加盈利能力提升，公司2023 年及24Q1 业绩同比高增 2023 年公司实现自产轮胎产量、销量5864、5579 万条，同比分别增长35.7%、27.1%；销售均价441 元/条，同比下降3.9%。此外，公司整体销售毛利率27.6%，同比增加9.2 个百分点。公司2023 年业绩同比实现高增长或与以下两点有关：

    一是，国内轮胎市场需求显著恢复，海外经销商去库不利影响在下半年逐步消除，叠加公司轮胎产能释放及产能利用率的不断提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量创历史新高。二是，主要原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线全年均价同比有所降低，成本压力减轻叠加需求回升，公司自身盈利能力大幅提升。24Q1 公司实现自产轮胎产量、销量1725、1658 万条，同比分别增长49.8%、43.7%； 整体销售毛利率27.7%， 同比增加7.4 个百分点。

    轮胎产销放量及盈利能力提升仍是公司24Q1 业绩同比高增的主因。

    国产品牌竞争力凸显，积极抢占市场份额 欧美经济面临高通胀压力，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占市场份额。2024 年1 月，美国半钢胎、全钢胎进口量分别为1394、506 万条，同比分别增长16.69%、29.68%。其中，从泰国、越南进口半钢胎量占比分别为25.64%、10.13%，同比分别增加5.67和3.97 个百分点。从泰国、越南进口全钢胎量占比分别为30.00%、15.16%，同比分别增加1.74 和4.98 个百分点。同期，欧盟半钢胎、全钢胎进口量分别为7.77、4.13 万吨，同比分别下降3.99%、13.29%。其中，从中国进口半钢胎量占比为56.67%，同比增加2.26 个百分点。从泰国、越南进口全钢胎量占比分别为18.80%、10.49%，同比分别变化0.84、-0.87 个百分点。

    全球化布局加速推进，中长期成长动能可期 公司在中国、越南、柬埔寨共建有七大生产基地， 并均已实现规模化生产运营， 目前正积极推进青岛董家口、墨西哥、印度尼西亚轮胎基地建设。海外方面，公司持续推进越南三期项目，并拟新增投资建设柬埔寨1200 万条/年半钢子午线轮胎项目、墨西哥600万条/年半钢子午线轮胎项目、印尼360 万条/年子午线轮胎与3.7 万吨/年非公路轮胎项目；国内方面，公司规划了潍坊非公路轮胎项目、董家口3000 万套/年高性能子午胎与15 万吨/年非公路轮胎项目、50 万吨/年功能化新材料（一期20 万吨/年）项目等。通过全球化产能布局，一方面，公司可以缩短供货周期，更高效便捷地服务现有客户，拓展海外市场新客户；另一方面，可有效降低因地区间贸易摩擦产生的风险，利于公司长期稳健发展。随着上述项目产能逐步释放，公司轮胎产能规模将持续扩张，同时有望继续巩固在非公路轮胎领域优势。

    投资建议 预计2024-2026 年公司营收分别为327.18、384.28、441.35 亿元；归母净利润分别为44.76、52.63、60.97 亿元，同比分别增长44.80%、17.57%、15.85%；EPS 分别为1.36、1.60、1.85 元，对应PE 分别为12.12、10.31、8.90倍，维持“推荐” 评级。

    风险提示 国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。