事件

    2024 年4 月26 日公司发布了2023 年报及2024 年1 季报，2023年实现营业收入259.8 亿元，同比增长18.6%;归母净利润30.9 亿元，同比增长132.1%。2024 年1 季度实现营业收入73 亿元，同比增长35.8%，环比提升4.7%；归母净利润10.3 亿元，同比增长191.2%，环比下滑3.1%。

    经营分析

    公司轮胎销量快速增长，盈利能力提升显著。受益于全球汽车销量的增长和出行等带来的刚性消费，轮胎行业需求得到较好支撑，市场规模持续扩大。根据米其林财报数据，2023 年全球轮胎销量17.85 亿条，同比增长2.3%。公司2023 年实现轮胎5864 万条，同比增长35.7%，实现轮胎销售5579 万条，同比增长27.1%，销量增幅显著高于行业整体增速。2024 年1 季度公司实现轮胎销售1658 万条，同比增长43.7%，单季度销售毛利率达到27.68%，同比提升7.36pct；销售净利率为14.39%，同比提升7.52pct。

    全球化布局快速推进，规划产能充足保障长期成长。目前公司在国内拥有青岛、东营、沈阳和潍坊四大工厂，董家口项目也在稳步推进中；海外已经建成了越南和柬埔寨两大基地，并且在墨西哥和印尼均规划了新工厂进一步推进全球化战略布局。目前公司共规划建设2600 万条全钢胎、1.03 亿条半钢胎、44.7 万吨非公路胎的年产能，2023 年实际年度平均达产产能为1380 万条全钢胎、5600 万条半钢胎和17.3 万吨非公路胎，未来随着新基地和项目的陆续投产，公司全球化布局得到进一步完善后能够更好抵御关税波动等外部风险，同时通过持续扩张产能可以较好满足下游需求从而实现自身的业绩增长。

    盈利预测、估值与评级

    公司为国内轮胎龙头企业，随着海外在建产能陆续投放和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司全球市占率进一步提升。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为41.51 亿元、46.64 亿元、50.56 亿元，对应PE 估值分别为13.07/11.63/10.73 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险