23 年归母净利30.91 亿元，大幅增长132%，维持“买入”评级赛轮轮胎于4 月26 日发布23 年年报与24 年一季报，23 年实现营收259.78亿元，yoy+18.61%；归母净利30.91 亿元（扣非31.46 亿元），yoy+132.07%（ 扣非yoy+135.64% ）， 其中23Q4 实现营收69.67 亿元，yoy+34.38%/qoq-5.6%，归母净利10.66 亿元，yoy+299.26%/ qoq+8.9%，公司拟每股派现0.17 元（含税）。24Q1 实现营收72.96 亿元，yoy+35.8%归母净利10.34 亿元，yoy +191.2%。我们预计公司24-26 年归母净利43.9/48.0/53.0 亿元，对应EPS 为1.33/1.46/1.61 元，参考可比公司24 年Wind 一致预期平均12xPE 估值，考虑公司海外多元化布局优势，给予公司24 年16xPE，目标价21.28 元，维持“买入”评级。

    　　23 轮胎产销再创新高，全年盈利大幅改善

    　　2023 年国内轮胎市场需求有所恢复，叠加国外经销商去库存影响减弱，同时受益于公司产能释放、产能利用率不断提升，公司盈利能力改善明显。受益于柬埔寨及越南新项目产能释放，23 年公司实现轮胎销售5578.63 万条，yoy+27.1%；单胎价格441.3 元，yoy-3.9%；轮胎产品业务收入246 亿元，yoy+22.1%；据百川盈孚，原材料天然橡胶/合成橡胶/炭黑/帘子布价格同比-2.5%/-0.5%/-8.2%/-8.1%，毛利率yoy+9.4pct 至28.3%。23 年公司综合毛利率yoy+9.2pct 至27.6%，期间费用率yoy+2.5pct 至13.1%。

    　　24Q1 景气延续，毛利率维持高位

    　　24 年初轮胎行业景气延续， 24Q1 公司实现轮胎销售1658.17 万条，yoy+43.7%/qoq+11.1%；单胎价格419.3 元，yoy-4.3%/-5.1%；轮胎产品业务收入69.52 亿元，yoy+37.5%/qoq+5.4%；据公司季报，天然橡胶/合成橡胶/炭黑/钢丝帘线四项主要原材料采购价格yoy+1.7%。24Q1 公司综合毛利率为27.7%（yoy+7.4%），期间费用率yoy-1.4pct 至11.3%。

    　　全球化多维布局延续，国内外项目推进顺利

    　　国内方面，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，并不断提高潍坊工厂非公路轮胎产能。海外方面，柬埔寨全钢项目投入运营，越南三期项目顺利投产；2023 年 10 月和 2024 年 1 月，公司拟在柬埔寨工厂新投资建设共计年产 1200 万条半钢子午胎项目；2023 年 12 月，公司拟在墨西哥投资建设年产 600 万条半钢子午线轮胎项目；2024 年 3 月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产 360 万条子午线轮胎与 3.7 万吨非公路轮胎项目。公司全球化布局的进一步完善有助于提高公司对于国际贸易壁垒的应对能力，同时增加海外市场竞争力，助力盈利能力持续增强。

    　　风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。