事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。23 年实现总营收259.78亿，同比+19%，实现归母净利30.91 亿，同比+132%，与业绩快报基本一致。24Q1 实现总营收72.96 亿元，同/环比+36%/+5%，实现归母净利10.34亿元，同/环比+191%/-3%，扣非净利10.15 亿元，同/环比+177%/-3%。

    　　24Q1 销量环比增长。23 年轮胎行业高景气，全国汽车轮胎总产量7.86 亿条，同比+17.8%。23 年公司全钢胎/半钢胎实际产能达到1,380/5,600 万条，分别增加185/600 万条，23 年轮胎销量5,579 万条，同比+27%，产销率95%。

    　　24Q1 销量1658 万条，同/环比+44%/+11%；均价约为419 元/条，同/环比-4.35%/-5.06%；天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同/环比+1.72%/-1.06%。公司盈利能力提升，23 年毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为27.64%/12.33%/12.11%，同比+9.22/+5.81/+6.02pct；24Q1 毛利率为27.68%，同/环比分别+7.36/-5.90pct，总费用率为11.30%，同/环比-1.39/-3.92pct，归母净利率达14.39%，同/环比+7.53/-1.38pct。

    　　海外工厂23 年净利大增，持续推进产能布局。23 年公司越南/柬埔寨工厂分别贡献净利15.9/5.6 亿元，同比增长5.1/5.3 亿元。公司继续推进产能布局，国外方面，公司在柬埔寨工厂新规划了1,200 万半钢子午线轮胎产能，在墨西哥拟投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎项目，在印尼拟投资建设年产360 万条子午线轮胎与3.7 万吨非公路轮胎项目；国内方面，对青岛工厂非公路轮胎项目进行技改，并增加潍坊工厂非公路轮胎产能。截止目前，公司共规划了2,600 万条全钢胎、1.03 亿条半钢胎、44.7 万吨非公路轮胎产能，较现有产能仍有较大增长。

    　　投资建议：我们预计公司24-26 年归母净利为40.91/44.16/51.46 亿元，对应PE 为13.3/12.3/10.5x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动。