事件

    　　赛轮轮胎发布2023 年年度报告，实现收入259.78 亿元，同比增长18.61%，实现归母净利润30.91 亿元，同比增长132%；其中2023Q4 单季度实现收入69.67 亿元，同比增长34.38%，环比下降5.61%，实现归母净利润10.66 亿元，同比增长299%，环比增长8.86%。

    　　赛轮轮胎发布2024 年一季度报告，实现收入72.96 亿元，同比增长35.84%，环比增长4.72%，实现归母净利润10.34 亿元，同比增长191%，环比下降3.06%。

    　　投资要点

    　　2023 年行业景气度上行+原材料成本下降，公司毛利率显著改善

    　　2023 年，国内轮胎市场需求恢复明显，国外经销商去库存对公司生产经营的影响也在下半年逐步消除。随着公司产能释放及产能利用率的不断提升，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高，产品毛利率同比也有较大幅度增长。2023 年，公司轮胎产量 5863.54 万条，同比增长35.71%；轮胎销量 5578.63 万条，同比增长 27.07%。2023年公司实现销售毛利率27.64%，同比+9.22pcts，毛利率增长主要原因为轮胎行业景气度上行及生产成本回落。主要原材料中，2023 年天然橡胶/合成橡胶/钢丝帘线/炭黑价格同比变动比率分别为-10.1%/-4.28%/-11.42%/-10.61%，2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为 937，同比-66%，主要原材料及海运费价格下降一定程度上降低了公司生产成本，提高盈利能力。

    　　2024Q1 轮胎销量同比大增，盈利维持高位

    　　2024Q1 公司实现轮胎销量1658.17 万条，同比+43.7%，环比+11.1%，平均单胎价格为419 元，同比-5.1%，环比-4.3%，平均单胎价格下滑是由于不同类型轮胎价格有差异，其中单价较低的半钢胎销售增速较快导致。天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料采购价格同比增长 1.72%，环比下降 1.06%。2024Q1 公司实现毛利率27.68%，同比+7.36pcts，环比-5.9pcts。公司期间费用管控合理，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.83%/3.43%/3.01%/1.03%，同比-0.25/0.68/-0.29/-1.53pcts，环比-2.9/-0.2/-0.2/-0.7pcts。2024Q1 公司净利率为14.39%，同比+7.52pcts，环比-1.38pcts。

    　　坚定实施全球化发展战略，产能提升助力成长2023 年公司柬埔寨工厂全钢项目投入运营，越南工厂三期项目的全钢、半钢和非公路产品均投产，产能目前正持续提升。2023 年 10 月和 2024 年 1 月，柬埔寨工厂又新投资建设共计年产 1200 万条半钢子午胎项目，项目建设完成后柬埔寨工厂将具备年产 2100 万条半钢子午线轮胎及 165 万条全钢子午线轮胎的生产能力。2023 年 12 月，公司拟通过在墨西哥成立的合资公司投资建设年产 600 万条半钢子午线轮胎项目。2024 年 3 月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产 360 万条子午线轮胎与 3.7 万吨非公路轮胎项目。通过全球化产能布局，公司可以依托全球生产基地的联动效应，缩短供货周期，更高效便捷地服务现有客户。同时全球化产能布局也可以有效降低因地区间贸易摩擦产生的风险，利于公司长期稳健发展。

    　　盈利预测

    　　预测公司2024-2026 年收入分别为328.8、381.6、411.5 亿元，EPS 分别为1.23、1.49、1.66 元，当前股价对应PE 分别为13.4、11.1、9.9 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。