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赛轮轮胎(601058)机构评级研报股票分析报告

 
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赛轮轮胎(601058):23Q4业绩超预期 柬埔寨追加投资扩产半钢胎

http://www.chaguwang.cn  机构:华创证券有限责任公司  2024-01-30  查股网机构评级研报

  事件:2024 年1 月29 日晚间公司发布两则公告:1)公司发布2023 年度业绩预增公告,预计2023 年实现营收260 亿元左右,同比增加约18.7%;实现归母净利润31 亿元左右,同比增加约132.8%。其中Q4 预计实现营收69.9 亿元左右,同比/环比分别+34.8%/-5.3%;预计实现归母净利润10.75 亿元左右,同比/环比分别+302.6%/+9.8%。2)公司发布对全资子公司追加投资的公告,拟对“柬埔寨投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎项目”追加投资7.74 亿元,追加投资后项目投资总额为22.47 亿元,项目将具备年产1200 万条半钢子午线轮胎的生产能力。

      2023 年公司业绩高增长,我们认为主要来自于:1)下半年海外经销商去库存影响逐步消除+年内国内市场需求恢复明显,公司产能持续释放,年内半钢、全钢、非公路产销均创历史新高。2)产能利用率的提升叠加年内原材料均价处于相对低位,推动公司产品毛利率同比实现较大幅度提升。3)年内非公路轮胎收入增幅和毛利率水平更高,即高盈利的非公路轮胎占比提升。

      四季度经营上或主要有如下边际影响:1)公司海外的柬埔寨工厂及越南三期的半钢胎及全钢胎产能稳步释放,贡献业绩增量;2)国内青岛工厂的6 万吨巨胎技改+潍坊工厂10 万吨非公路轮胎产能逐步爬坡放量,高盈利的非公路轮胎占比提升;3)国内的公路轮胎或受到季节性因素影响,收入环比Q3 有所下滑。

      柬埔寨项目追加投资,有望提升公司竞争力。公司拟对“柬埔寨投资建设年产600 万条半钢子午线轮胎项目”追加投资7.74 亿元,追加投资后项目投资总额为22.47 亿元,项目将具备年产1200 万条半钢子午线轮胎的生产能力。据公司可研报告,预计项目建成后可实现年均营收32.32 亿元、年平均净利润7.01亿元。项目建成后公司柬埔寨工厂将具备合计2100 万条半钢胎+165 万条全钢胎的产能。公司柬埔寨工厂市场定位北美等海外市场,目前具备出口美国的关税优势。预计该项目有望进一步提升公司的市场占有率及综合竞争力。

      关注公司的成长性及品牌提升潜力。1)非公路轮胎市场空间大且增速高,其中巨胎具备较高的技术壁垒。公司长期坚持在非公路轮胎领域进行研发投入及技术创新,矿卡胎、农业胎及巨胎等产品性能获得了越来越多客户的认可。随着青岛、潍坊、越南及董家口等基地的逐步放量,非公路轮胎预计将成为公司未来利润的重要组成。2)“液体黄金”轮胎于2023 年开启线下推广,作为公司重要战略方向,有望助力公司实现品牌的提升。

      投资建议:基于业绩预增公告,我们将此前对公司2023-2025 年的归母净利润预测从28.45/33.89/38.11 亿元调整至31.05/37.47/41.66 亿元,对应当前PE 分别为11.4/9.4/8.5x,维持目标价16.35 元,维持“强推”评级。

      风险提示:项目进展不及预期;国际油价大幅波动;安全环保政策变化

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