事件：公司发布2023 年年度业绩预告，23 年实现营收约260 亿元，同比约+18.71%，实现归母净利约31 亿元，同比约+132.77%，扣非净利约31.60亿元，同比约+136.71%；测算得到23Q4 实现营收约70 亿元，同/环比约+35%/-5%，实现归母净利约10.8 亿元，同/环比约+303%/+10%，扣非净利约10.6 亿元，同/环比约+318%/+10%。

    　　轮胎行业外部条件温和，景气度向上。原料端压力较小，据百川盈孚数据，截至1 月25 日，天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶价格为1.30/1.22/1.24 万元/吨，同比+0.4%/+3.6%/+5.1%；行业开工率维持高位，截至1 月25 日，全钢胎/半钢胎周度开工率为59.64%/72.01%，同比+32.58/+38.22pct，环比上周-0.44/-0.13 pct；海运费有上涨风险，据iFinD 数据，截至1 月26 日，中国/东亚至北美西海岸/北欧集装箱运价指数同比+209%/+60%，环比上周+38%/-1%，但仍远低于21 年的高位。

    　　公司海外布局持续推进。公司不断加码柬埔寨产能布局，23 年10 月30 日，公司公告将投资“柬埔寨年产600 万条半钢子午线轮胎项目”，24 年1 月30日，公司公告将向该项目追加投资7.7 亿元，项目总投资将达到22.5 亿元，项目将具备年产1,200 万条半钢子午线轮胎的生产能力。项目定位北美等海外市场，预计建设期16 个月，项目净利率预计达到21.67%，年均净利7亿元。相关项目建设完成后，公司柬埔寨工厂将具备年产2,100 万条半钢子午线轮胎及165 万条全钢子午线轮胎的生产能力，公司产能再迈上新台阶。

    　　投资建议：行业景气度持续向上，公司四季度盈利能力超预期，考虑到公司盈利能力提升以及大量拟建项目带来的成长性，我们上调公司23-25 年归母净利为31.16/38.81/43.93 亿元，同比+134.0%/+24.6%/+13.2%，对应PE为11.4/9.1/8.1x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动。