23 年归母净利预计同比+133%左右，维持“买入”评级公司于1 月29 日发布业绩预告，预计23 年实现营收260 亿元左右，同比+19%左右，归母净利润31 亿元左右（扣非31.6 亿元左右），同比+133%左右（扣非后同比+137%左右），其中23Q4 归母净利润预计10.8 亿元左右（扣非10.6 亿元左右），同比+303%/环比+10%左右（扣非后同比+318%/环比+10%左右）。我们预计公司23-25 年归母净利30.9/34.5/37.2 亿元，对应EPS 为0.99/1.10/1.19 元。结合可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为12 倍，考虑公司海外布局优势，给予公司24 年17xPE，目标价18.70元，维持“买入”评级。

    　　受益于国内需求恢复等因素影响，公司轮胎产销量及毛利率均同比提高2023 年国内轮胎市场需求有所恢复，叠加国外经销商去库存影响减弱，以及公司产能不断释放，公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均同比增长，产品毛利率同比也有所提高。据百川盈孚，23 年12 月国内全钢胎/半钢胎行业开工率分别为61.9%/79.3%，同比+4.5/+17.7pct，轮胎产量增长势头良好。据海关总署，23Q4 国内出口橡胶轮胎20562 万条，同比+22%，出口金额70.3 亿美元，同比+17%，出口均价34.2 美元/条，同比-3%，出口需求保持景气。

    　　追加投资柬埔寨基地产能，在建项目有望贡献增量公司同日发布公告，拟追加投资7.7 亿元用于“柬埔寨投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目”，项目将具备年产1200 万条半钢子午线轮胎的生产能力，建设期16 个月，定位于北美等海外市场，达产后正常运营年可实现营收/净利润32/7 亿元。另据23 年半年报，公司坚持以创新驱动发展的战略，针对不同细分领域和使用场景持续推出多品类的液体黄金轮胎，获得消费者广泛认可。此外，公司计划对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后将全部生产49 吋及以上规格巨型非公路轮胎，有望进一步提升整体竞争力。

    　　风险提示：国际贸易壁垒增加；原材料价格大幅波动；新项目投产不及预期。