事件描述

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现收入190.1 亿元（同比+13.7%），实现归属净利润20.3亿元（同比+90.1%），实现归属扣非净利润21.0 亿元（同比+94.1%）。其中Q3 单季度实现收入73.8 亿元（同比+18.6%，环比+17.9%），实现归属净利润9.8 亿元（同比+179.8%，环比+41.8%），实现归属扣非净利润9.6 亿元（同比+152.8%，环比+25.8%）。Q3 收入与业绩创造历史新高，业绩同环比均有较大改善。

    　　事件评论

    　　2023 年轮胎行业景气回升，Q3 业绩创历史新高。前三季度公司业绩大幅增长，整体毛利率为25.5%（同比+7.5 pct），整体净利率为11.1%（同比+4.3 pct），同比大幅提升主要由于公司产品结构优化、销量增加以及主要原材料成本下降所致。Q3 季度毛利率为27.8%（同比+10.2 pct，环比+0.7 pct），季度净利率为13.8%（同比+7.6 pct，环比+2.3 pct）。

    　　Q3 公司业绩增长主要原因有：1）原料端：天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降11.0%，环比下降0.3%，原料价格下降大幅减轻成本端压力；2）国内需求：2023 年国民经济恢复向好，国内轮胎市场逐渐回暖，轮胎工厂开工率处于较高水平；3）海外需求：持续向好。随着海运费的回落以及运力的供应得到保障，海外需求向好，海外工厂开工率较为饱满，轮胎出口持续提升。

    　　Q3 销量增长，单胎价格提升。前三季度公司轮胎产量共4202.0 万条，同比+26.9%；销量共4085.5 万条，同比+18.3%。Q3 公司轮胎产量共1633.9 万条，环比+15.4%；销量共1574.3 万条，环比+16.0%。根据公司经营数据，Q3 公司单胎收入为447.6 元，环比增加11.4 元，或与产品结构调整有关。随着高价工程胎持续放量，单胎价格有望提升。

    　　持续深耕非公路轮胎业务，不断增强公司竞争力。公司已深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，巨胎、矿卡等产品已经走在行业前列。国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司。1 月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后，该项目将全部生产49 寸及以上规格的巨型非公路轮胎，该项目建设完成及逐步达产后，可以更好地满足客户需求，预计可进一步提升公司整体竞争力。

    　　拟投建柬埔寨半钢胎项目并向CART TIRE 增资9900 万美元。公司发布公告，拟投资14.7 亿元建设柬埔寨年产600 万条半钢子午线轮胎项目，建设期12 个月，项目定位于北美等海外市场，达产后正常运营年可实现营业收入17.0 亿元，利润总额3.3 亿元。项目资金由全资公司CART TIRE 以自有资金及向金融机构贷款等形式解决，公司同时拟对CART TIRE 增资9900 万美元。随着公司海内外产能不断扩张，同时考虑到越南及柬埔寨出口低关税，将继续增加公司收入及利润。

    　　维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，产学研一体化优势明显，技术质量全球领先。

    　　随着公司海内外产能不断释放，叠加较强关税优势，“液体黄金”轮胎有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为27.1亿元、33.1 亿元及38.2 亿元。

    　　风险提示

    　　1、海内外项目投产进度不及预期；

    　　2、贸易摩擦加剧，原材料价格波动。