报告导读

    　　公司发布2023 年三季报，前三季度实现收入190.12 亿元，同比增13.72%；实现归母净利润20.25 亿元，同比增90.14%；实现扣非归母净利润20.99 亿元，同比增94.07%。其中Q3 单季度实现收入73.81 亿元，同比增18.57%，环比增17.90%；实现归母净利润9.80 亿元，同比增179.73%，环比增41.85%；扣非归母净利润9.65 亿元，同比增152.83%，环比增25.76%。业绩符合此前预告。

    　　投资要点

    　　轮胎行业高景气延续，公司Q3 净利率创历史新高公司Q3 轮胎产销量分别为1634/1574 万条，同比分别增加59.73%、29.22%，环比分别增加15.37%、15.98%。Q3 公司产销同环比继续高增，主要得益于国内需求修复和海外轮胎出口增加。根据USITC 数据，7-8 月东南亚（泰国、越南、柬埔寨）出口至美国半钢数量约970 万条，同比+30.98%。Q3 公司轮胎均价447.6元，同比降5.76%，环比增2.61%，我们认为Q3 公司轮胎均价同比下降主要系半钢胎需求旺盛，销售占比提升所致。原材料方面， Q3 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比降 11.01%，环比降0.29%。受益于需求向好，叠加原材料采购价格回落，公司产品盈利能力环比继续提升。Q3 毛利率27.78%，同比增10.23 PCT，环比增0.67 PCT；净利率13.77%，同比增7.61 PCT，环比增2.29 PCT，净利率创历史新高。Q3 公司财务费用环比增1.35 亿元，预计系汇兑收益影响。前三季度公司经营性现金流净额29.93 亿元，同比增19.63 亿元。前三季度公司存货周转率3.37，应收账款周转率5.88，同比均有所增加。

    　　在建产能稳步推进，加码柬埔寨产能强化成长23Q3 公司在建工程31.12 亿元，同比增6.18 亿元。据中报，公司主要在建项目为越南三期（100 万条全钢和300 万条半钢）、潍坊非公路以及青岛非公路技改项目。青岛技改预计23 年内完成，届时青岛工厂巨胎产能可达6 万吨。此外公司公告拟投资14.7 亿元在柬埔寨扩产600 万条半钢胎，建设期12 个月，项目达产后，正常运营年可实现营收17.0 亿元，利润总额3.29 亿元，项目利润率达19.33%。随着公司海外新产能以及非公路项目的落地，公司未来有望加速成长。

    　　盈利预测和估值

    　　需求向好，原料跌价，公司盈利修复超预期，上调公司23-25 年公司归母净利润至28.21/30.14/36.91 亿元，EPS 分别为0.90/0.97/1.18 元，现价对应PE 分别为12.42/11.63/9.49 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产能释放不及预期；原材料价格波动；贸易摩擦加剧；汇兑风险等