公司公告2023 年三季报：依据公司三季报内容，前三季度实现收入190.12 亿元（YoY+13.7%），实现归母净利润约20.25 亿元（YoY+90.1%），实现扣非归母净利润20.99 亿元（YoY+94.1%）；其中23Q3实现收入73.8亿元（YoY+18.6%，QoQ+17.9%），实现归母净利润9.80亿元（YoY+180%，QoQ+41.8%），实现扣非归母净利润9.64 亿元（YoY+153%，QoQ+25.8%），业绩超预期。三季度收入和盈利均创历史新高，得益于今年公司柬埔寨以及越南海外产能逐步发挥正常，国内由于前期公司逐步完善销售渠道以及提升推广力度，带来国内盈利的逐步修复，叠加非公路轮胎的快速增长。

    　　2023 年产销量快速增长，国内外市场均有恢复，叠加原料成本有所下行，盈利能力明显提升。依据公司经营公告内容，前三季度轮胎产销量分别约4202 万条（YoY+27.0%）、4085 万条（YoY+18.3%），今年以来随着国内需求的恢复，以及海外逐步去库，公司国内外销量均有明显提升。国内市场得益于公司布局完善销售网络以及提升推广力度，明显提升国内销售渠道的成熟度，使得内销量明显提升，带来国内市场实现盈利。海外渠道全钢、半钢均去库完毕，越南和柬埔寨排产情况逐月提升，带来海外销量增长。非公路景气度维持，盈利能力仍高于平均水平。成本端，今年以来天然胶、合成胶、炭黑等原材料价格处于震荡下行的趋势，9 月初合成胶、炭黑等跟随前期原油等大宗原料进行补涨，但由于公司存有部分原料库存，因此整体使用的原料价格还未明显提升，前三季度公司毛利率同比提升7.47pct 至25.46%。费用端，随着液体黄金的逐步推广以及海外产能的逐步释放，销售费用率、管理费用率、研发费用率整体同比提升约2.15pct，财务费用由于汇兑收益的减少而有所增长，此外由于远期结售汇形成投资损失，整体带动净利润率同比提升4.26pct 至11.06%。

    　　Q3 销量、盈利创新高，原料成本下行叠加海外持续放量带来盈利快速提升。依据公司经营公告内容，23Q3 轮胎产销量分别约1634 万条（YoY+59.7%，QoQ+15.4%）、1574 万条（YoY+29.2%，QoQ+16.0%），环比增量主要来自越南和柬埔寨工厂全钢、半钢订单持续向好，以及非公路轮胎需求持续以及公司自身份额提升。成本端，公司三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降11.01%、环比下降 0.29%。整体使得三季度毛利率同环比分别提升10.23pct、0.66pct。费用端，三季度整体销售费用率、管理费用率、研发费用率同环比分别提升1.49pct和下滑1.26pct，主要今年液体黄金轮胎的销售渠道和广告费用提升带来销售费用率有所增长，以及Q3 计提3000 多万元股权激励费用，此外由于22Q3 和23Q2 均有较多汇兑收益，因此三季度财务费用同环比有所提升，整体使得净利润率同环比提升7.61pct、2.29pct 至13.77%。

    　　资本开支加速扩张，叠加液体黄金轮胎销售全面发力，未来成长可期。截至2023 年9 月底，公司在建工程约31.1 亿元，较年初和6 月底分别提升了12.3亿元、7.52 亿元，为后续收入盈利增量做好准备。柬埔寨目前900 万条半钢胎满产，公司公告扩产600 万条半钢胎项目，我们预计明年会逐步贡献增量收入和盈利，预计600 万条完全达产之后可以实现近17 亿元收入。柬埔寨全钢处于爬坡过程，越南工厂半钢和全钢实现满产，以及越南三期100 万条全钢于9 月开始投产，半钢约10 月份逐步投产。国内潍坊工厂非公路轮胎随着搬迁而有所增加，目前公司规划非公路产能约23 万吨，预计明年实现全面达产。预计待目前在建项目建成投产可实现产值超350 以亿元。另外2023 年公司“液体黄金”轮胎进入全面推广期，全钢目前已与重汽、东风、三一等高端重卡车型进行合作，且车队、经销商等下游客户认可程度高；半钢方面，公司于2月推至线下门店销售，真正实现“新零售”销售，出厂价与终端零售价格相较之前明显提升，并且单胎盈利也有快速增长，且给予门店较高盈利空间，门店推广意愿强。

    　　盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润约27.4、35.5、41.9 亿元，对应PE 约14、10、9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求不及预期；产能扩张不及预期，原材料大涨影响盈利能力