事件：近日，赛轮轮胎发布2023 年三季报。公司2023 年前三季度实现营业收入190.12 亿元，同比增加13.72%；实现归母净利润20.25 亿元，同比增加90.14%。2023 年第三季度实现营业收入73.81 亿元，同比增加18.57%，环比增加17.90%；实现归母净利润9.80 亿元，同比增加179.73%，环比增加41.85%。

    点评：

    产能释放、销量新高叠加毛利率同比明显提升，公司季度业绩创新高。

    （1）三季度销量继续创新高。据公司公告，2023Q3 公司轮胎销量1574.27 万条，同比增长29.22%，环比增长15.98%，在二季度之后继续创下新高。（2）三季度毛利率、净利率同环比均有提升，净利率创新高。2023Q3 公司毛利率27.78%，同比提升10.23pct，环比提升0.66pct；净利率13.77%，同比提升7.61pct，环比提升2.29pct。（3）原材料价格下降背景下，产品价格相对稳定。2023Q3 公司各类轮胎产品的平均价格同比下降5.76%，环比上升2.61%；天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降11.01%，环比下降0.29%。（4）综合来看，2023Q3 公司销量、收入、归母净利润、净利率等均创下历史新高。我们认为这主要得益于①公司方面，公司产能持续释放，产品结构不断优化；②行业方面，美国去库存结束，海外工厂订单恢复，同时国内行业需求恢复。

    继续投资增加柬埔寨产能，深化全球化布局，公司战略布局优势明显。

    （1）公司是首家在海外建厂并最早拥有两个海外规模化生产基地（越南、柬埔寨）的中国轮胎企业，积极推进全球化发展战略，优化资源配置。在国际贸易摩擦加剧、地缘政治冲突等多重不确定因素叠加期间，公司全球化战略有效规避了贸易壁垒，海外子公司成为公司业绩的重要支撑，2020-2022 年赛轮越南子公司贡献了接近1/3 的收入以及70%以上的净利润。（2）展望未来，公司在柬埔寨已投资建设年产900 万条半钢胎、165 万条全钢胎的基础上，拟增加投资建设柬埔寨年产600万条半钢胎项目。公司的海外产能产量仍在继续扩张，我们认为未来公司中、越、柬的全球化布局优势有望进一步得到凸显。

    液体黄金轮胎受认可程度提升，助力公司品牌价值持续提高。液体黄金轮胎采用世界首创化学炼胶技术，解决了困扰行业百年的“魔鬼三角”难题，被誉为世界橡胶工业第四个里程碑式技术创新。（1）性能方面：

    公司液体黄金轮胎经西班牙IDIADA、德国TUV、美国史密斯实验室等多个权威机构验证及测试，其优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到驾驶人员的广泛好评和认可。平均1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。（2）市场推广方面：公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，以满足不同消费者的需求， 产品也获得了消费者的广泛认可，产品销量呈不断上升态势。（3）品牌价值方面：公司的液体黄金轮胎在央视、杭州第19 届亚运会、吉利杭州研究院、第二十届迪拜国际汽配展等亮相，进一步扩大了公司的品牌影响力。我们认为，品牌价值的崛起反映了公司以液体黄金轮胎为代表的产品的高品质与高端化，背后是公司在研发、制造、产品、营销等方面的持续发力。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别达到255.36 亿元、310.65 亿元、359.53 亿元，同比增长16.6%、21.7%、15.7%，归属母公司股东的净利润分别为26.01 亿元、31.96 亿元、40.20亿元，同比增长95.3%、22.9%、25.8%，2023-2025 年摊薄EPS 分别达到0.83 元、1.02 元和1.29 元，维持“买入”评级。

    风险因素：产能建设不及预期，下游需求大幅下降，原料价格大幅上涨