业绩简评

    2023 年10 月29 日公司发布了2023 年3 季度报告，报告期内公司实现营业收入190 亿元，同比增长13.7%；归母净利润20.3 亿元，同比增长90%。其中3 季度单季度营业收入为73.8 亿元，同比增长18.6%，环比增长17.9%；归母净利润为9.8 亿元，同比增长180%，环比增长42%。

    经营分析

    轮胎产销量稳步向上，公司盈利持续改善。随着轮胎行业景气度的持续向好，公司的轮胎销量在报告期内屡创历史同期新高，3 季度公司轮胎销量为1574 万条，同比增长29%，环比增长16%。从盈利角度来看，3 季度公司各类轮胎产品的平均价格同比下降5.76%，环比上升2.61%；原材料方面，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降11.01%，环比下降0.29%；公司整体毛利率也从2 季度的27.1%提升至3 季度的27.8%。

    柬埔寨基地产能再扩张，海外布局优势凸显。公司发布公告拟投资14.7 亿元建设柬埔寨年产600 万条半钢子午线轮胎项目，建设期12 个月，销售市场定位于北美等海外市场，项目达产后正常运营年可实现营业收入17 亿元，利润总额3.3 亿元。从海外基地的布局情况以及产品出口美国的相关政策来看，半钢胎方面，公司的越南基地拥有较低的双反税率，柬埔寨基地则避免了被征税；全钢胎方面目前美国对泰国卡客车轮胎发起了反倾销调查，公司的两大海外基地在对美出口方面具备一定的优势。随着未来海外基地新增产能的放量，公司的出口业务有望进一步增长。

    盈利预测、估值与评级

    公司为国内轮胎企业龙头，随着在建产能的陆续放量和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率的进一步提升。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为27.9 亿元、30.8 亿元、34.8 亿元，当前市值对应PE 估值分别为13.27/12.03/10.65倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险