Q3 归母净利9.8 亿元、连续两个季度创新高，维持“买入”评级公司10 月29 日发布三季报，实现营收190 亿元，同比+14%，归母净利20.3 亿元（扣非21.0 亿元），同比+90%（扣非yoy+94%）。Q3 单季营收74 亿元，同比+19%/环比+18%，归母净利9.8 亿元，同比+180%/环比+42%。

    　　我们预计公司23-25 年归母净利预期至28.0/30.9/33.8 亿元，对应EPS 为0.90/0.99/1.08 元，结合可比公司估值水平（Wind 一致预期24 年平均13xPE），考虑公司海外布局优势，给予公司24 年18xPE，目标价17.82元，维持“买入”评级。

    　　轮胎产销量持续增长叠加成本端改善，Q3 毛利率同环比改善23 年以来海外轮胎去库存的负面影响逐步消除，轮胎需求景气叠加公司产能释放，轮胎销量持续增长，Q3 轮胎销量yoy+29%/qoq+16%至1574 万条，营收yoy+22%/qoq+19%至70 亿元，均价yoy-6%/qoq+3%至447.6元/条；另一方面，23Q3 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格yoy-11.01%/qoq-0.29%。公司Q3 单季度综合毛利率27.8%，yoy+10.2pct/qoq+0.7pct。

    　　轮胎需求延续景气，原料成本端压力略有提升

    　　据海关总署，9 月国内出口橡胶轮胎5150 万条，同比增24.6%，1-9 月累计出口量同比+9.1%，出口需求保持景气，另据百川盈孚及FBX，10 月27日天然橡胶/ 丁苯橡胶/ 炭黑/ 帘子布产品价格较6 月底分别增12%/11%/23%/8%至1.34/1.26/1.03/2.10 万元/吨，Q3 以来成本中枢略有上移，而10 月27 日波罗的海货运指数1095，Q3 以来下降14%。

    　　加码柬埔寨基地产能，“液体黄金”新产品驱动快速成长公司同日发布公告，拟投资14.7 亿元建设柬埔寨年产600 万条半钢子午线轮胎项目，建设期12 个月，项目定位于北美等海外市场，达产后正常运营年可实现营收/利润总额17/3.3 亿元，项目资金由CART TIRE 以自有资金及向金融机构贷款等形式解决，公司同时拟对CART TIRE 增资9900 万美元。另据23 年半年报，公司坚持以创新驱动发展的战略，针对不同细分领域和使用场景持续推出多品类的液体黄金轮胎，获得消费者广泛认可。此外，公司计划对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后将全部生产49 吋及以上规格巨型非公路轮胎，有望进一步提升整体竞争力。

    　　风险提示：国际贸易壁垒增加；原材料价格大幅波动；新项目投产不及预期。