核心观点

    　　2023 年公司前三季度实现营收190.12 亿元，同比增长13.72%；实现营业利润23.09 亿元，同比增长81.63%；实现归母净利润20.25 亿元，同比增长90.16%。国内经济复苏叠加出口需求旺盛，轮胎行业呈现产销两旺的状态，公司2023 年Q3 业绩延续增长态势，增速进一步提高。伴随轮胎行业的高景气度持续，海外基地的产能释放以及产品结构的升级，公司将会在保持成长性的基础上改善毛利率水平，提升业绩。此外，公司积极进行“液体黄金”轮胎的宣传与推广，强化自身产品硬实力和品牌力，有望提升其中长期综合竞争力。

    　　事件

    　　公司发布2023 年前三季度业绩快报公告

    　　2023 年10 月17 日公司发布前三季度业绩快报公告。2023 年公司前三季度实现营收190.12 亿元，同比增长13.72%；实现营业利润23.09 亿元，同比增长81.63%；实现归母净利润20.25 亿元，同比增长90.16%。单季度来看，2023 年Q3 公司实现营收73.81亿元，同比增长18.57%，环比增长17.91%；实现营业利润11.25亿元，同比增长144.03%，环比增长40.50%；实现归母净利润9.79 亿元，同比增长179.71%，环比增长41.68%。

    　　简评

    　　内外需求稳中向好，业绩有望持续超预期

    　　报告期以来，国内经济状况持续复苏，汽车市场增量进一步拉动轮胎需求增长。根据国家统计局统计，8 月份中国橡胶轮胎外胎产量约为8529 万条，同比增长17.4%。海外经销商库存进一步消化，国外需求显著改善。据海关总署发布的数据，8 月中国橡胶轮胎出口80 万吨，同比增长19%; 出口金额为141.16 亿元，同比增长18.8%，轮胎海内外需求呈现向好态势。三季度以来，轮胎行业产销两旺，企业订单量不断，行业内开工率明显上升。未来随着海内外需求进一步放量，海运费、原材料价格维持低位，行业产销两旺的状态不断保持，盈利有望持续超预期增长。

    　　稳步扩张产能并优化产品结构，推动业绩持续成长公司海内外工厂持续落地，成长空间进一步提升。越南三期基地与柬埔寨半钢、全钢子午线轮胎项目有望今年落成，其中柬埔寨　　基地将新增900 万条半钢+165 万条全钢产能。国内潍坊基地新建设非公路胎产能，董家口基地项目正进行规划建设。2023 年1 月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后，项目将全部生产49 寸及以上规格的巨型非公路轮胎，进一步满足客户需求。产能稳步扩张与产品结构优化将保证公司成长性，改善产品毛利水平，提升公司竞争力，未来将推动公司业绩不断提升。

    　　打造高附加值产品与品牌宣传并行，中长期竞争力有望进一步提升公司大力推广液体轮胎，今年2 月份液体黄金轮胎线下推出四大乘用车系列产品。5-6 月份，赛轮液体黄金轮胎分别配套东风华神汽车高端快递快运车型、ECVT 车型与宇通重卡最新研制的运输换点牵引车T680E 与T5 轻卡；三季度成功配套吉利、依维柯、越南VinFast 等多个汽车品牌。非公路胎方面，三季度公司旗下迈驰与印尼最大矿业公司成功签订长期战略合作协议。此外，公司积极扩大产品宣传力度，加强品牌塑造建设，赛轮轮胎作为“创·强国基石”品牌亮相《亚洲时刻·中国好礼》品牌盛典，赛轮液体黄金轮胎登录央视黄金时段。考虑到液体黄金轮胎的高附加值与非公路轮胎的强盈利能力，公司不断强化产品力与品牌力，公司中长期竞争力有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润26.24 亿元、32.35 亿元、36.87 亿元，对应EPS 分别为0.84 元、1.04 元、1.18 元，对应PE 分别为14.61X、11.85X、10.40X。

    　　风险提示：1、原材料价格波动风险：主要原材料橡胶产区受雨水影响大，原料产出供应可能不顺畅；原材料价格受国际形势、行业政策等诸多因素影响，不确定性因素强，对公司盈利情况产生影响；2、地缘政治风险：受中美贸易摩擦、贸易保护主义抬头等宏观因素影响，许多国家与地区通过加征反倾销、反补贴税等方式来限制我国生产的轮胎对其出口，进而对公司产品产生不利影响；3、新增产能投产不及预期：海内外工厂的建设及投产进度可能会受到外部因素影响，导致未来新增产能投产进度不及预期。