事件描述

    　　公司发布2023 年中报，上半年实现收入116.3 亿元（同比+10.8%），实现归属净利润10.5亿元（同比+46.3%），实现归属扣非净利润11.3 亿元（同比+62.1%）。其中Q2 单季度实现收入62.6 亿元（同比+11.2%，环比+16.6%），归属净利润6.9 亿元（同比+75.7%，环比+94.5%），扣非归属净利润7.7 亿元（同比+91.1%，环比+109.0%）。Q2 收入与业绩均创历史新高。

    　　事件评论

    　　2023 年轮胎行业景气回升，Q2 业绩创历史新高。上半年公司业绩大幅增长，整体毛利率为24.0%（同比+5.7 pct），整体净利率为9.4%（同比+2.2 pct），同比大幅提升主要由于公司产品结构优化、销量增加以及主要原材料成本下降所致。Q2 季度毛利率为27.1%（同比+7.8 pct，环比+6.8 pct），季度净利率为11.5%（同比+4.1 pct，环比+4.6 pct）。Q2 公司业绩增长主要原因有：1）原料端：天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降11.5%，环比下降4.9%，原料价格下降大幅减轻成本端压力；2）国内需求：2023H1，国民经济恢复向好，国内轮胎市场逐渐回暖，轮胎工厂开工率处于较高水平；3）海外需求：持续向好。根据美国联邦储备系统数据，2023H1 美国汽车零部件及轮胎店零售额同比增长5.7%，创近五年新高。根据海关总署数据，上半年中国轮胎外胎出口量达400 万吨，同比增长14.5%；出口金额100 亿美元，同比增长13.2%。

    　　Q2 销量增长，单胎价格微降。上半年公司轮胎产量共2568.1 万条，同比+12.3%；销量共2511.2 万条，同比+12.3%。Q2 公司轮胎产量共1416.2 万条，环比+22.9%；销量共1357.4 万条，环比+17.6%。根据公司经营数据，Q2 公司单胎收入为436.2 元，环比下降2.1 元，或与原料价格下降有关。但是，随着高价工程胎持续放量，单胎价格有望提升。

    　　公司持续推进全球化产能布局，在国内外投资建设多个项目。国外方面，公司在稳步推进越南三期和柬埔寨半钢项目建设的同时，还在柬埔寨投资建设年产165 万条全钢子午线轮胎项目；国内方面，公司规划建设青岛董家口“年产3000 万套高性能子午胎与15 万吨非公路轮胎”及“年产50 万吨功能化新材料（一期20 万吨）”项目。随着公司海内外产能不断扩张，同时考虑到越南及柬埔寨出口低关税，将继续增加公司收入及利润。

    　　持续深耕非公路轮胎业务，不断增强公司竞争力。公司已深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，巨胎、矿卡等产品已经走在行业前列。国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司。1 月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后，该项目将全部生产49 寸及以上规格的巨型非公路轮胎，该项目建设完成及逐步达产后，可以更好地满足客户需求，预计可进一步提升公司整体竞争力。

    　　维持“买入”评级。公司为国内轮胎龙头，产学研一体化优势明显，技术质量全球领先。

    　　随着公司海内外产能不断释放，叠加较强关税优势，“液体黄金”轮胎有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为26.9亿元、31.0 亿元及35.5 亿元。

    　　风险提示

    　　1、海内外项目投产进度不及预期；

    　　2、贸易摩擦加剧，原材料价格波动。