事件： 赛轮轮胎发布半年报，上半年实现收入116.31 亿元，同比增长10.84%；归母净利润10.46 亿元，同比增长46.26%；扣非归母净利润11.34 亿元，同比增长62.06%。单季度看， Q2 实现收入62.60 亿元，同比增长11.19%环比增长16.55%；归母净利润6.91 亿元，同比增长75.67%环比增长94.65%；扣非归母净利润7.67 亿元，同比增长91.11%环比增长108.99%。

    　　产销增长叠加成本改善，业绩大增。2023 年上半年，国民经济恢复向好国内轮胎市场逐渐回暖，海外主要轮胎消费地区需求也逐步恢复。中国橡胶工业协会轮胎分会提供的38 家重点会员企业统计数据显示，2023 年上半年综合外胎产量3.04 亿条同比增长14.1%，海关总署数据显示今年上半年中国轮胎外胎出口量达400 万吨同比增长14.5%。内外需向好背景下，叠加产能释放产销实现了较快增长，2023H1 公司轮胎产量2568 万条同比增长12.28%销量2511 万条同比增长12.30%，其中23Q2 轮胎产量1416 万条同比增长20.89%环比增长22.94%，销量1357 万条同比增长19.48%环比增长17.64%。成本端，2023H1 原材料价格整体呈现重心下移走势，截至2023 年6 月底天然橡胶及合成橡胶价格指数为近两年以来新低；受原料高温煤焦油价格持续下行等因素影响，1-5 月中上旬炭黑市场价格持续震荡下行且跌幅较大，5 月下旬到6 月逐渐有所回升；钢丝帘线价格上半年呈先升后降趋势，整体价格较去年同期有所下降。公司2023 年第二季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降11.45%环比下降4.85%。产销稳步快增叠加成本改善，带动公司较大利润弹性，盈利能力显著提高。2023H1 公司毛利率23.98%同比提升5.73pct，净利率9.35%同比提升2.18pct；其中Q2 单季度毛利率27.12%同比提升7.80pct 环比提升6.80pct，净利率11.48%同比提升4.11pct 环比提升4.61pct。

    　　产能扩张稳步推进，产品结构不断升级，推动持续成长。赛轮轮胎在青岛、东营、沈阳、潍坊、越南、柬埔寨等地建有现代化轮胎生产基地，还规划建设青岛董家口轮胎及功能化新材料生产基地。公司作为国内轮胎行业中最早在海外建立轮胎生产工厂的企业，目前在越南及柬埔寨工厂已实现规模化生产经营，可以优化资源配置保证高品质产品交付，有效分散了贸易壁垒等因素带来的风险。2023H1 赛轮越南和柬埔寨分别实现净利润5.72 亿元、1.36 亿元，二者贡献了上半年整体归母净利润的67%。2022 年柬埔寨工厂年产900 万条半钢胎项目正式投入运营，年产165万条全钢胎项目全线贯通；越南三期项目中年产5 万吨非公路轮胎项目已基本建设完成，年产100 万条全钢胎和300 万条半钢胎项目持续建设；2022 年6 月公告规划建设青岛董家口年产3000 万套高性能子午胎与15 万吨非公路轮胎及年产50 万吨功能化新材料（一期20 万吨）项目。公司在国内线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，获得了广大消费者的认可，产品销量呈不断上升态势。东风华神汽车最新研制的高端快递快运车型、ECVT 车型均独家配套液体黄金轮胎；宇通重卡最新研制的高端快递、物流、　　干线运输换电牵引车T680E 和T5 轻卡也独家配套液体黄金轮胎。非公路轮胎领域公司深耕多年，产品规格系列全、品质优，巨胎、矿卡等产品已经走在行业前列，国内已与同力重工、徐工集团、三一重工、海螺集团、中国神华等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司。2023 年1 月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后，该项目将全部生产49 吋及以上规格的巨型非公路轮胎，该项目建设完成及逐步达产后，可以更好地满足客户需求，预计可进一步提升公司整体竞争力。

    　　投资建议：我们预测公司2023-2025 年收入分别为264.71 /299.02 /333.66 亿元，同比增长20.9% /13.0% /11.6% ，归母净利润分别为23.59 / 28.40 /32.92 亿元，同比增长77.1% /20.4% /15.9% ，对应PE 分别为16.3x /13.6x /11.7x。赛轮轮胎为国内轮胎生产龙头企业，较早出海在东南亚持续布局产能，产能释放和产品升级带动公司持续增长，需求向好成本缓解带动公司盈利改善，首次覆盖，给予“增持-B”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；原材料价格大幅波动；项目进度不及预期；贸易政策风险。