报告导读

    　　公司发布2023 年半年报，实现收入116.31 亿元，同比增长10.84%；实现归母净利润10.46 亿元，同比增长46.26%；实现扣非净利润11.34 亿元，同比增长62.06%。其中Q2 单季度实现收入62.6 亿元，同比增长11.19%，环比增长16.55%；实现归母净利润6.91 亿元，同比增长75.67%，环比增长94.53%。业绩超预期。

    　　投资要点

    　　需求向好、原料跌价，公司Q2 净利率近历史最佳水平上半年公司轮胎产销量为2568/2511 万条，同比分别增加10.94%、10.95%，其中二季度轮胎产销量为1416 万条和1357 万条，产量同环比+20.89%/+22.94%，销量同环比+19.48%/+17.64%。公司Q2 产销同环比高增，主要得益于国内需求修复和海外轮胎出口增加。根据中国汽车工业协会，上半年汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9 万辆，同比分别增长9.3%和9.8%。此外根据USITC 数据，4-5 月东南亚（泰国、越南、柬埔寨）出口至美国半钢数量约870 万条，较去年同比增2%。上半年单胎均价为437.2 元，同比增2.64%，其中23Q1/23Q2 均价分别为438.3、436.2 元/条。我们认为公司上半年单胎销售均价同比提升主要归因于，非公路需求旺盛，公司非公路新产能放量提升公司单胎销售价格。原材料方面，上半年原材料价格整体呈回落状态，其中合成橡胶、天然橡胶、钢丝、炭黑、帘子布同比分别变动-11.7%/-9.5%/-17.0%/+3.2%/-20.4%。受益于需求向好，叠加原材料价格回落，公司产品盈利能力逐渐修复。上半年毛利率为23.98%，同比增加5.73 PCT，净利率为9.35%，同比增加2.18 PCT。其中23Q2 公司盈利能力进一步优化，毛利率为27.12%，净利率为11.48%，接近公司历史最佳盈利水平。上半年公司销售、管理、财务、研发费用同比分别+49.01%、40.51%、33.78%、41.89%，经营性现金流净额18.88 亿元，同比增14.31 亿元。公司存货周转率2.11，应收账款周转率3.88，同比均有所增加。

    　　“液体黄金”轮胎持续获客户认可，公司品牌力及盈利能力有望双提升公司液体黄金胎性能优异，在节能降耗方面具备明显优势。平均1 条液体黄金卡车胎、轿车胎在生产制造过程中可分别降低能耗 37.2%、36.1%，在使用过程中可分别降低能耗4%、3%以上，此外使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。凭借出色的性能，液体黄金胎得到消费者的广泛认可。根据中国轮胎商务网，赛轮液体黄金轿车胎上市仅120 余天销量已突破10 万条。我们认为公司有望凭借液体黄金优秀的产品性能以及良好的营销推广，助力公司品牌力以及盈利能力的提升。

    　　在建产能稳步推进，新产能放量增厚公司利润23H1 公司在建工程23.60 亿元，同比增加20.88%。当前主要在建项目为越南三期（100 万条全钢和300 万条半钢）、潍坊非公路以及青岛非公路技改项目。公司今年1 月开始对青岛工厂非公路进行技改，改造完成后，该项目将全部生产49 寸以上（含49 寸）的规格。非公路轮胎盈利高于其他轮胎产品，我们认为高盈利非公路轮胎新产能放量有望进一步增厚公司利润。

    　　盈利预测和估值

    　　需求向好，原料跌价，公司盈利修复超预期，上调公司23-25 年公司归母净利润至22.05/27.38/33.12 亿元，EPS 分别为0.72/0.89/1.08 元，现价对应PE 分别为17.14/13.81/11.41 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新产能释放不及预期；原材料价格波动；贸易摩擦加剧；汇兑风险等