2023 年上半年，受海外订单快速修复叠加国内需求复苏利好支撑，公司实现营业收入116 亿元，同比+11%；实现归母净利润10.5 亿元，同比+46%；轮胎销售呈现量价齐增。我们看好在开工率修复、成本端压力缓解下，公司全年实现业绩高弹性增长。长期看好公司凭借产能持续扩增、全球渠道发力以及液体黄金轮胎带来产品力提升，实现向全球轮胎第二梯队突破。预测2023-2025年公司EPS 为0.76/0.87/1.04 元，给予目标价16 元，维持“买入”评级。

    　　二季度业绩超预期增长，利润率大幅回暖。2023 年上半年公司实现营业收入116.31 亿元，同比+10.8%；实现毛利润27.89 亿元，同比+45.6%；实现归母净利润10.46 亿元，同比+46.3%。2023Q2 单季度公司实现营业收入62.60 亿元，同比+11.2%，环比+16.6%；实现归母净利润6.91 亿元，同比+75.7%，环比+94.5%。上半年公司实现毛利率24.0%，同比+5.7pcts；实现净利率9.4%，同比+2.2pcts；销售费用率4.4%，同比+1.1pcts；管理及研发费用率6.6%，同比+1.4pcts。二季度单季毛利率27.1%，同比+7.8pcts，环比+6.8pcts；净利率11.5%，同比+4.1pcts，环比+4.6pcts。

    　　 上半年轮胎销售量价齐增，原料价格显著回落。受海外订单快速增加叠加国内需求复苏利好，2023 年上半年公司实现轮胎销量2511.22 万条，同比+12.3%；销售均价437.16 元/条，同比+2.7%。二季度单季实现轮胎销量1357.36 万条，同比+19.5%，环比+17.6%；销售均价436.19 元/条，同比-3.0%，环比-0.5%。

    　　二季度原材料价格延续回落，天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比-11.45%，环比-4.85%。我们看好下半年在出口维持高景气、原料价格回落下，公司利润延续修复趋势。

    　　产能扩张持续推进，年内越南三期、柬埔寨项目投产。根据其2022 年年报，公司计划2023 年越南三期（400 万条半钢胎、100 万条全钢胎、4 万吨非公路胎），柬埔寨工厂（500 万条半钢胎、165 万条全钢胎）以及国内工厂产能扩增项目实现全部投产；此外公司规划建设青岛董家口“年产3000 万套高性能子午胎与15 万吨非公路轮胎”及“年产50 万吨功能化新材料”项目，其中一期项目公司计划于2024 年实现投产。公司产能扩张计划及海外基地布局持续推进，为公司轮胎产销量及收入、利润规模增长提供支持。

    　　打造液体黄金轮胎，实现产品力突破。公司通过自主研发的方式开发出低碳绿色轮胎产品—液体黄金轮胎，有效解决轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题。2023 年2 月公司在国内线下门店推出液体黄金乘用车轮胎新品，5、6 月分别进入东风华神、宇通重卡的新车型配套体系。公司测算从使用端看，平均1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。液体黄金轮胎有望提升公司综合产品力，助力市场份额进一步提升。

    　　风险因素：轮胎需求修复不及预期；原材料价格大幅上涨；公司新增产能建设、投产进度不及预期；液体黄金轮胎推广不及预期；国际贸易壁垒加剧风险。

    　　盈利预测、估值与评级：我们看好公司凭借海外加速基地布局、全球渠道持续发力以及液体黄金轮胎带来产品力提升，实现向全球轮胎第二梯队突破。考虑到出口订单及产品销量好于预期，上调2023-2025 年公司归母净利润预测至23.21/26.55/32.00 亿元（原预测为19.36/25.47/31.81 亿元），对应2023-2025年EPS 预测分别为0.76/0.87/1.04 元。参考轮胎行业可比公司（玲珑轮胎、森麒麟）平均估值水平（Wind 一致预期2023 年21xPE），同时考虑到公司液体黄金轮胎产品带来的增长预期，给予目标价16 元（对应2023 年21xPE），维持“买入”评级。