事件：公司发布2023 年半年报，23H1 实现营收116.3 亿元，同比+10.8%，实现归母净利10.5 亿元，同比+46.3%，扣非净利11.3 亿元，同比+62.1%；23Q2 实现营收62.6 亿元，同/环比+11.2%/+16.6%，实现归母净利6.91 亿元，同/环比+75.7%/+94.5%，扣非净利7.67 亿元，同/环比+91.1%/+109.0%。

    　　盈利能力提升，Q2 增收又增利，业绩超我们预期。23Q2 公司轮胎产量1416万条，同/环比+20.9%/22.9%；销量1357 万条，同/环比+19.5%/17.6%；均价约为436 元/条，同/环比-0.5%/-3.0%；天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同/环比-11.45%/-4.85%。受益于原材料成本下降，公司盈利能力提升，23Q2 毛利率为27.12%，同/环比分别+7.80/+6.79pct；23Q2 净利率达11.48%，同/环比+4.11/+4.61pct。

    　　大力推行液体黄金轮胎，打造品牌轮胎。23Q2 公司研发与销售费用率增加，23Q2 研发费用率为3.24%，同比+0.51pct，销售费用率为4.62%，同比+1.07pct。公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，2 月份，公司推出新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列新品，产品销量呈不断上升态势。

    　　赛轮越南贡献主要净利，三期项目持续推进。23H1 公司主要子公司赛轮越南/沈阳轮胎/赛轮（东营）/赛轮柬埔寨分别贡献净利5.72/0.35/1.51/1.36 亿元，赛轮越南贡献净利润占公司归母净利润的54.7%。越南三期项目23H1投入金额3.49 亿元，实现毛利2.13 亿元。同为海外项目的柬埔寨半钢胎项目23H1 投入1.91 亿元，实现毛利1.90 亿元。

    　　投资建议：考虑到公司盈利能力提升以及大量拟建项目带来的成长性，我们上调公司23-25 年归母净利为19.93/26.51/33.20 亿元，对应PE 为18.3/13.8/11.0x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动。