事件 公司发布半 年度报告，2023 年上半年实现营业收入116.3 亿元，同比增长10.8%；实现归母净利润10.5 亿元，同比增长46.3%。其中，23Q2 单季度实现营业收入62.6 亿元，同比增长11.2%、环比增长16.6%；实现归母净利润6.9 亿元，同比增长75.7%、环比增长94.5%。

    销量增长与盈利能力提升共振，公司Q2 业绩环比高增 上半年，公司实现自产轮胎销量2511 万条，同比增长12.3%；销售均价437 元/条，同比增长2.7%。此外，公司轮胎业务毛利率24.2%，同比增长5.9个百分点。轮胎量价齐升叠加盈利能力提升，公司上半年业绩同比实现高增长。分季度来看，Q2 公司实现自产轮胎销量1357 万条，环比增长17.6%；销售均价436 元/条，环比略微下降0.5%。此外，Q2 公司整体销售毛利率27.1%，环比增长6.8 个百分点。销量增长与盈利能力提升共振，公司Q2 业绩环比实现大幅增长。

    轮胎行业“困境反转”，国产轮胎蓄势突破 我国轮胎行业特别是半钢轮胎于上半年进入良性循环轨道，整体经营形势全面复苏。1）成本端，主要原材料价格回落，轮胎成本压力充分释放。截至8 月30 日，天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑年初以来均价同比分别下降13.7%、6.4%、20.7%、3.6%。2）供给端，国内轮胎企业正逐渐通过技术研发、装备工艺、生产组织管理等方面努力接近或达到世界先进水平，市场竞争力逐步赶超第二梯队企业。3）需求端，轮胎市场空间广阔，欧美经济面临高通胀压力，国产轮胎性价比、竞争力凸显，积极抢占市场份额。1-7 月，我国合计出口新的充气橡胶轮胎35697 万条，同比增长6.6%；泰国出口半钢胎4330 万条，同比增长7.2%。2023 年5 月，美国进口自泰国、越南半钢胎数量占比分别为19.7%、9.7%，较2022 年9 月低点分别回升5.2、3.2 个百分点；进口自越南全钢胎数量占比13.4%，较2022 年12 月低点回升4.4 个百分点。

    全球化布局持续推进，液体黄金轮胎助力产品升级 公司在中国、越南、柬埔寨共建有七大生产基地，并均已实现规模化生产运营。海外方面，公司持续推进越南三期项目；国内方面，公司规划了潍坊非公路项目、董家口3000 万套/年高性能子午胎与15 万吨/年非公路轮胎项目、50 万吨/年功能化新材料（一期20 万吨/年）项目等。随着上述项目产能逐步释放，公司轮胎产能规模将持续扩张，同时有望继续巩固在非公路轮胎领域优势。此外，公司液体黄金轮胎性能优异，从使用端来看，平均1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。上半年，公司针对不同细分领域和使用场景持续推出更多品类的液体黄金轮胎，获得消费者广泛认可，为公司产品竞争力持续提升打下坚实基础。

    投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为227.34、248.93、272.67 亿元；归母净利润分别为23.17、27.03、29.31 亿元，同比分别增长73.96%、16.66%、8.46%；EPS 分别为0.76、0.88、0.96 元，对应PE 分别为16.31、13.98、12.89 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示 原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。