核心观点

    公司2023 年上半年公司实现营收116.31 亿元，同比增长10.84%；实现归母净利润10.46 亿元，同比增长46.26%；实现归母扣非净利润11.34 亿元，同比增长62.06%；受益于海运费价格和原材料成本的下降，以及海外库存恢复到正常水平，公司2023 年H1 的经营业绩发生了大幅改善。未来在轮胎行业景气度延续的背景之下，公司的海外双基地布局的产能会得到进一步的释放，与此同时公司积极进行“液体黄金”相关的研发与推广，有望带动公司的中长期品牌力的提升。未来随着公司的销量进一步提升，以及“液体黄金”高附加值产品的推广，公司有望迎来量价齐升。

    事件

    公司发布2023 年半年度报告

    2023 年8 月30 日公司2023 年半年度报告。2023 上半年公司实现营收116.31 亿元，同比增长10.84%；实现归母净利润10.46亿元，同比增长46.26%；实现归母扣非净利润11.34 亿元，同比增长62.06%；实现基本每股收益0.34 元。从单季度指标来看，2023 年Q2 公司实现营收62.60 亿元，同比增长11.19%，环比增长16.55%；实现归母净利润6.91 亿元，同比增长75.67%，环比增长94.53%；实现归母扣非净利润7.67 亿元。

    简评

    需求旺盛结合成本下降，公司有望维持高盈利

    2022 年下半年以来，海运费多指数持续明显下降。SCFI 报告期末收于953.60 点，全年中位数及平均值同比下降76.37%、71.37%，四大远洋航线呈下滑趋势。1-6 月，FBX 震荡下降，6 月均值为1358.77 点，环比下降6.11%，同比下降81.10%。上半年主要原材料呈现重心下移走势。2023 年第二季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线总体采购价格同比下降11.45%，环比下降4.85%，公司成本端压力进一步释放。2023 年Q2 公司轮胎销量1357.36 万条，环比增长17.64%，同比提升19.48%。公司实现总营收62.60 亿元，同比增长11.19%，环比增长16.55%；实现归母净利润6.91 亿元，同比增长75.74%，环比增长94.53% 当前海外经销商去库存周期结束，未来随着下游市场回暖、叠加处于低位的原材料，公司经营业绩有望持续超预期。

    全球布局有效应对国际双反政策，海外基地支撑公司业绩增长公司推动生产基地全球化布局以规避国际贸易摩擦带来的负面影响，海外基地助力公司业绩快速增长。目前，公司拥有越南与柬埔寨两大海外生产基地，建设的工厂已实现规模化生产经营。2023 年上半年越南基地营收31.27 亿元，净利润5.72 亿元，净利率18.30%；柬埔寨基地产能逐步释放，上半年业绩亮眼，营收与净利润分别为8.30 亿元、1.36 亿元，较上年同期营收2.54 亿元，净利润0.09 亿元大幅提升。未来随着公司稳步推进越南三期和柬埔寨半钢项目建设，以及柬埔寨投资建设年产165 万条全钢子午线轮胎项目的落地，公司海外工厂成长空间进一步提升。

    “液体黄金”持续推广，有望提升公司盈利能力及品牌力“液体黄金”轮胎作为赛轮的高端产品系列，从原材料端来看，平均1 条液体黄金卡车胎、轿车胎可分别减少二氧化碳排放约36 公斤、8 公斤；在轮胎生产制造阶段，平均生产1 条卡车胎、轿车胎可分别降低能耗37.2%、36.1%；从使用端来看，平均1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航5%-10%。目前“液体黄金”尚处于早期开发推广阶段，未来随着“液体黄金”轮胎的进一步推广，有望在赛轮轮胎的营收占比中的份额进一步提升，考虑到“液体黄金”的高附加值，以及高盈利能力，公司的整体盈利能力有望快速提升，公司产品的品牌力也有望得到市场进一步的认可。

    盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润25.35 亿元、31.32 亿元、35.68 亿元，对应EPS 分别为0.83 元、1.02 元、1.16 元，对应PE 分别为14.42X、11.67X、10.25X。

    风险提示：1、原材料波动风险：原材料价格受国际形势、行业政策等诸多因素影响，不确定性因素强；2、地缘政治风险：近年来，美国、欧洲、墨西哥、南非、巴西等国家与地区通过加征反倾销、反补贴税等方式来限制我国生产的轮胎对其出口，对于公司产品产生不利影响；3、新增产能投产不及预期：海内外工厂的投产进度可能会受到外部因素影响，可能会导致未来新增产能投产进度不及预期；4、竞争加剧风险：米其林、普利司通等国际轮胎巨头的龙头优势显著，国内其他轮胎品牌快速发展，使得市场竞争加剧。