2Q23 业绩超预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入116.31 亿元，同比+10.8%；归母净利润10.46亿元，同比+46.3%。即2Q23 收入62.6 亿元，同比+11.2%，环比+16.6%；归母净利润6.91 亿元，同比+75.7%，环比+94.5%。2Q23 公司经营活动现金流12.31 亿元，同比+87.6%，环比+205.0%。受益于原材料价格下行，以及国内和海外轮胎市场的需求恢复，公司2Q23 业绩超预期。

    　　发展趋势

    　　外部环境持续改善，公司产销量和利润率大幅提升。成本端，2Q23 轮胎主要原材料价格整体下行，我们计算的半钢胎和全钢胎成本指数环比分别-10.0ppt/-9.8ppt。2Q23 公司主要原材料总体采购价格同环比分别-11.5%/-4.9%；公司销售毛利率达27.1%，位于单季度历史高位。需求端，国内轮胎市场逐渐回暖，轮胎工厂开工率处于较高水平；海外经销商去库结束，主要轮胎消费地区需求逐步恢复。1H23 公司轮胎产销量分别实现2,568 万条/2,511 万条，同比分别+12.3%/+12.3%。

    　　非公路胎高速增长，有望进一步增厚公司利润。根据公司公告，海外越南三期5 万吨非公路轮胎项目已基本建成，国内青岛和潍坊工厂有部分非公路轮胎增量，另规划建设青岛董家口15 万吨非公路轮胎项目。公司非公路胎目前已成功与国内同力重工、徐工集团、三一重工等公司进行合作，国外已成功配套卡特彼勒、约翰迪尔、凯斯纽荷兰等公司。我们认为公司非公路轮胎收入有望持续高增长，且非公路胎盈利高于其他产品，有望进一步增厚公司利润。

    　　加速推广液体黄金轮胎，有望持续提升公司品牌力。液体黄金轮胎产品性能优势突出，公司不断加大液体黄金产品的推广力度。1H23 公司针对不同细分领域和使用场景持续推出多种液体黄金轮胎产品，获得了消费者的广泛认可，产品销量呈不断上升态势。我们认为公司有望以液体黄金新材料为突破口，提升轮胎产品品牌力和产品档次，为公司中长期跻身全球轮胎行业前列奠定基础。

    　　盈利预测与估值

    　　由于国内和海外轮胎市场需求回升迅速，我们上调2023 年/2024 年净利润8.8%/5.5%至20.21 亿元/26.62 亿元。当前股价对应18.1 倍2023 年市盈率和13.7 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价14.8 元，对应22.4 倍2023 年市盈率和17.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有24.0%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格上涨，新增产能投产进度低于预期。