公司近况

    　　公司公告，截至2023 年7 月14 日，公司通过集中竞价的方式完成回购，累计回购股份5990.01 万股，占公司总股本的1.96%，回购均价10.80 元/股，使用资金总额6.47 亿元。

    　　公司公布2023 年员工持股计划。本次员工持股计划的参与对象预计不超过75 人，股份来源为公司回购专用账户已回购公司普通股股份，股份总数合计5990.01 万股，受让价格为5.68 元/股。此次员工持股计划的公司层业绩考核目标以2022 年归母净利润为基数，2023-2025 年的归母净利润增长率目标分别为30%/60%/90%，即2023-2025 年归母净利润分别达到17.3 亿元/21.3 亿元/25.3 亿元（剔除股份支付费用的影响）。

    　　评论

    　　外部环境改善，公司产销量和利润率有望回升。原材料端，2Q23 天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑平均价格环比分别-4.2%/+3.8%/-4.5%/-0.4%，我们计算的半钢胎和全钢胎成本指数环比分别-10.0ppt/-9.8ppt，我们认为公司利润率有望继续改善。需求端，海外经销商去库尾声，2Q23 海外半钢胎订单恢复，我们预计公司2Q23 销量环比提升，业绩有望实现较大增长。

    　　海外基地产能持续扩张，非公路胎高速增长。公司柬埔寨基地和越南基地有持续产能增量，且出口美国税率相较于东南亚其他地区有优势，海外基地产销放量对公司业绩贡献较大。此外，根据公司公告，越南三期5 万吨非公路轮胎项目已基本建成，公司在国内规划了青岛董家口15 万吨非公路轮胎项目，我们认为公司非公路轮胎收入有望持续高增长。目前非公路轮胎需求旺盛，盈利高于其他轮胎产品，有望进一步增厚公司利润。我们认为公司此时推出员工持股计划有望充分调动员工积极性，实现更好的利益绑定，也彰显了管理层对未来三年持续高增长的信心。

    　　液体黄金轮胎有望持续提升公司品牌力。公司液体黄金轮胎产品性能优势突出，2023 年公司大力推广液体黄金半钢胎产品。我们认为公司有望以“液体黄金”新材料为突破口，提升轮胎产品品牌力和产品档次，为公司中长期跻身全球轮胎行业前列奠定基础。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年净利润不变，当前股价对应18.8 倍2023 年市盈率和13.8 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，基于对2023 年以来轮胎外部环境改善的确认，以及对公司未来两年业绩持续高增长的信心的增强，上调目标价23.3%至14.8 元，对应24.4 倍2023 年市盈率和18.0 倍2024 年市盈率，较当前股价有29.8%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动；新增产能投产进度低于预期。