事件：公司公布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入219.02 亿元，同比增长21.69%，实现归属母公司的净利润13.32 亿元，同比增长1.43%，扣非后的归母净利润13.35 亿元，同比增长11.86%，基本每股收益0.44 元。公司同时公布2023 年一季报，一季度实现营业收入53.71 亿元，同比增长10.44%，实现净利润3.55 亿元，同比增长10.32%，扣非后的净利润3.67 亿元，同比增长23.05%。

    产品单价提升带动业绩小幅增长。公司是国内轮胎领军企业之一，产品包括全钢线子午轮胎、半钢子午线轮胎和非公路轮胎，广泛应用于轿车、客车、货车、载重汽车、特种车辆等。

    2022 年，全球经济面临较大下滑压力，轮胎的海外市场需求下行，经销商持续去库存，对公司产销带来一定的压力。

    公司轮胎产销量分别为4320.78 和4390.3 万条，同比分别下滑4.82%和增长0.65%。其中第四季度公司轮胎产销分别为101.75 万条和935.91 万条，同比下滑16.12%和7.82%。公司业绩的增长主要受益于产品单价的提升。2022年公司轮胎销售均价459.11 元/条，同比上涨24.47%，其中四季度均价518.49 元/条，同比增长25.09%，环比增长9.17%，连续三个季度实现提升。销售价格的提升主要受产品结构的改善以及原材料价上涨的推动。在单价提升的带动下，公司全年实现收入219.02 亿元，同比增长21.69%。

    从盈利能力上来看，2022 年公司综合毛利率18.42%，同比小幅下降0.45 个百分点，期间费用率10.69%，同比下降0.43 个百分点。2022 年以来公司主要原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑采购价格均呈上涨态势，分别上涨4.75%、16.21%和24.32%，对公司成本带来一定压力。

    钢丝帘线采购价格略有下降，同比下跌6.18%。成本的上行对公司盈利带来一定压制。受此影响，公司全年实现净利润13.32 亿元，同比增长1.43%，扣非后净利润13.35亿元，同比增长11.86%，增速低于收入增速。

    海运费与原材料成本下行，一季度增速回升。2020 年下半年以来，在疫情对海运物流冲击以及全球货币宽松等因素推动下，轮胎企业的原材料成本和海运成本大幅提升，对盈利能力形成压制，轮胎企业毛利率普遍下滑。2022 年以来，随着美联储持续加息，全球货币政策不断收紧，大宗商品价格开始逐步下行。此外2022 年下半年以来海运费快速下行，目前已回落至历史低位。随着成本和海运费的下 行，轮胎行业盈利上行，公司盈利能力逐步回升。一季度公司综合毛利率20.32%，同比提升3.3 个百分点，环比提升0.54 个百分点。在盈利能力提升的带动下，一季度公司实现实现净利润3.55 亿元，同比增长10.32%，扣非后的净利润3.67 亿元，同比增长23.05%，增速有所提升。未来行业盈利有望保持回升态势，推动公司业绩继续上行。

    海外项目稳步推进，液体黄金持续推进。近年来，公司在越南、柬埔寨等地建设通多个生产基地，通过海外产能的快速扩张，实现了全球市场份额的提升与业绩的快速增长。

    在美国双反的背景下，公司在东南亚的生产基地优势显著。

    未来公司的产能仍将继续提升，推动未来业绩增长。近期公司公告，拟通过发行可转方式债募集资金，用于越南年产300 万套半钢子午线轮胎、100 万套全钢子午线轮胎及5 万吨非公路轮胎项目及柬埔寨年产900 万套半钢子午线轮胎项目，加速布局海外项目，推动海外产能的扩张。此外，公司在青岛、东营、潍坊等地均建有多个生产项目，未来产能产有较大的提升空间。

    公司液体黄金轮胎自2021 年四季度全球首发以来，经等多个国外权威机构验证及实车测试，优异的节油性、舒适性、操控性、耐磨性等指标受到广泛好评和认可。2022年公司多个液体黄金系列轮胎推向市场，有望进一步提升公司的产品知名度和影响力。

    国产轮胎市场前景广阔，推动公司长期增长。近年来在成本优势的推动下，我国轮胎企业的全球市场份额不断提升，市占率从2002 年的5%提升至目前的17%。随着我国汽车产业的逐步崛起，汽车出口快速增长，有望带动国产轮胎市场的进一步提升。公司未来国内外产能有较大的扩张，规模与成本优势进一步巩固，有望助力业绩的持续增长。

    盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024 年EPS 为0.61元和0.81 元，以5 月8 日收盘价10.00 元计算，PE 分别为16.42 倍和12.37 倍。维持公司 “增持”的投资评级。

    风险提示：海外需求下滑、成本上涨、新项目进度低于预期