2022年公司营收及归母净利同比增长，彰显业绩韧性

    事件：2023年4月28日，赛轮轮胎发布2022年报以及2023年一季报：2022年实现营业收入219.02亿元，同比+21.69%；实现归母净利润13.32亿元，同比+1.43%；销售毛利率18.42%，同比-0.45pct；销售净利率6.52%，同比-0.94pct；经营活动现金流净额为21.99亿元，同比+162.83%。

    　　2022Q4实现营收51.84亿元，同比+9.07%，环比-16.71%；实现归母净利润2.67亿元，同比-14.07%，环比-23.72%。销售毛利率19.78%，同比+4.70pct，环比+2.23pct；销售净利率5.63%，同比-1.22pct，环比-0.54pct。

    　　2023Q1实现营收53.71亿元，同比+10.44%，环比+3.60%；实现归母净利润3.55亿元，同比+10.32%，环比+32.94%。销售毛利率20.32%，同比增加3.30pct，环比增加0.54pct；销售净利率6.87%，同比-0.07pct，环比+1.24pct。

    　　点评：

    　　2022年轮胎行业承压，公司营收及归母净利同比增长彰显业绩韧性2022年，欧美通胀压力持续扩散，地缘政治冲突不断升级，国际环境更趋严峻复杂，国内经济下行压力不断加大，中国轮胎企业在经营过程中受到终端市场需求收缩、国内部分月份运输受阻、海运费波动及海外部分经销商去库存等多重因素影响。2022年泰国至欧洲海运费均价为9445美元/FEU，比2020年增长338.93%；泰国至美西海运费均价为7575美元/FEU，比2020年增长174.02%；泰国至美东海运费为11199美元/FEU，同比+207.72%。

    　　一季度净利润环增，主要是毛利润提升及费用率控制较好公司2023Q1的净利润为3.69亿元，环比增加0.77亿元；其中主要的增量来自于毛利润提升，2023Q1的毛利润为10.91亿元，环比+0.66亿元，毛利润提升主要是因为原材料价格下降及营收增长。公允价值变动净收益为-0.10亿元，环比-0.37亿元；信用减值损失为-0.0085亿元，环比-0.26亿元。费用控制较好，2023Q1的销售费用为2.19亿元，环比-0.49亿元；管理费用为1.48亿元，环比-0.28亿元。

    　　立足全球化布局，推广液体黄金轮胎

    　　海运费回归底部，原材料价格下降，行业拐点已现2023年Q1，全口径原材料价格指数为10724，环比下降3.75%，同比下降8%；其中炭黑价格下降较为明显，2023Q1炭黑均价为9257元/吨，环比-9.40%。原材料价格下降，缓解部分成本压力。2023Q1泰国至美西海运费均价为1346美元/FEU，基本上恢复至疫情前水平。二季度节假日较多，加之气温适宜，预计出行需求进一步恢复，海运费的负面影响逐步消除，一季度原材料下降带来的毛利率修复，由于原材料库存影响，或部分反映在二季度当中，看好二季度业绩进一步修复。

    　　不断推进全球化产能布局，继续发挥非公路轮胎优势国外方面，公司在稳步推进越南三期和柬埔寨半钢项目建设的同时，还在柬埔寨投资建设年产165万条全钢子午线轮胎项目；国内方面，公司规划建设青岛董家口“年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎”及“年产50万吨功能化新材料（一期20万吨）”项目。2023年1月，公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后，该项目将全部生产49吋及以上规格的巨型非公路轮胎。

    　　持续加大液体黄金轮胎推广力度

    　　公司持续推进液体黄金轮胎业务，继2021年第四季度首次推出液体黄金轮胎卡客车系列产品后，2022年6月又在国内首发液体黄金轮胎乘用车系列产品，该产品针对国内市场，主打安全舒适、节能耐用、高端运动，并同步在天猫平台（店铺名“赛轮轮胎旗舰店”）上线销售。2023年2月，公司宣布液体黄金乘用车轮胎新品发售，发布新能源EV系列、豪华驾享系列、都市驾驭系列、超高性能系列等四大系列液体黄金轮胎新产品，进一步加大液体黄金半钢胎推广力度。公司携最新的液体黄金技术和产品，前往欧洲、北美等地参加全球顶级行业展会， 不断提升中国轮胎品牌的国际市场知名度和影响力。

    　　投资建议与盈利预测

    　　考虑到行业恢复需要一定的时间，我们下调了公司2023-2024年的盈利预期，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为20.77、27.55、33.22亿元，对应PE为15、11、9倍，考虑到公司液体黄金轮胎具有技术优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：“液体黄金轮胎”推广不及预期、项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、行业产能大幅扩张的风险。