业绩回顾

    　　2022 业绩略低于预期，1Q23 业绩符合我们预期公司公布2022 及1Q23 业绩：2022 年公司实现收入219.0 亿元，同比+21.7%；归母净利润13.3 亿元，同比+1.4%。其中4Q22 收入51.8 亿元，同比+9.1%，环比-16.7%；归母净利润2.7 亿元，同比-14.1%，环比-23.7%。主要系4Q22 受国内需求和海外经销商去库存影响，公司销售受阻，业绩略低于我们预期。1Q23 公司实现收入53.7 亿元，同比+10.4%，环比+3.6%；归母净利润3.6 亿元，同比+10.3%，环比+32.9%。1Q23 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　外部环境持续改善，公司产销量及盈利能力有望继续回升。2022 年公司轮胎销量4,390.3 万条，同比-0.65%。4Q22 在下游需求收缩和海外经销商去库存的影响下，公司轮胎销量935.9 万条（-7.8%YoY，-23.2%QoQ）；其中非公路轮胎需求旺盛，销量仍保持良好增长。1Q23 海外经销商去库已接近尾声，公司实现销量1,153.9 万条（+4.9%YoY，+23.3%QoQ），我们预计随着国内需求的恢复和海外经销商去库周期的结束，公司销量有望逐步提升。原材料端，1Q23 天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑平均价格分别环比+0.5%/+6.9%/-1.7%/-9.7%；公司主要原材料采购价格同比-7.0%，环比-5.7%；2Q23 原材料价格延续下降趋势，我们认为公司利润率有望继续改善。

    　　产能加速扩张，看好公司全球化产能布局。2022 年公司柬埔寨工厂900 万条半钢胎投产，165 万条全钢胎项目全线贯通；越南三期5 万吨非公路轮胎项目已基本建成。国内方面，公司规划建设青岛董家口3,000 万套高性能子午胎、15 万吨非公路轮胎及50 万吨功能化新材料（一期20 万吨）项目。

    　　公司产能加速扩张，我们预计在新项目的助力下公司2023 年有望实现半钢胎产能6,500 万套、全钢胎1,660 万套和非公路轮胎17.7 万吨。

    　　液体黄金轮胎有望持续提升公司品牌力和盈利能力。公司液体黄金轮胎产品优势突出，2022 年通过多项权威机构认证，多个指标达国际领先水平。与普通轮胎相比液体黄金轮胎产品的性能和盈利能力更高，我们预计随着公司液体黄金产品推广力度的不断加大，公司有望进一步打开中高端产品销售市场，有助于形成长期稳定的利润支撑。

    　　盈利预测与估值

    　　由于轮胎行业海外订单恢复进度低于我们预期，我们下调2023 年净利润17.0%至18.58 亿元，引入2024 年净利润25.23 亿元。当前股价对应16.8倍2023 年市盈率和12.4 倍2024 年市盈率。我们看好轮胎市场外部环境的改善，且公司产能扩张有望助力业绩持续增长。维持跑赢行业评级，维持目标价12.0 元，对应19.8 倍2023 年市盈率和14.6 倍2024 年市盈率，较当前股价有17.6%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，新增产能投产进度低于预期。