事件：公司发布2022 年年报与2023 年一季报，22 年全年实现营收219.02亿元，同比+21.69%，实现归母净利13.32 亿元，同比+1.43%。23Q1 实现营收53.71 亿元，同/环比+10.44%/+3.60%，实现归母净利3.55 亿元，同/环比+10.32%/+32.94%。

    　　多重利好影响，23Q1 盈利能力提升。1）下游需求转好，23Q1 产销量回升。

    　　22 年全球经济面临地缘冲突、美联储加息等挑战，轮胎下游需求较为疲弱，据中国橡胶工业协会数据，22 年全国汽车外胎产量同比-4.3%，22 年公司产/销量分别为4321/4390 万条，同比-4.8%/+0.6%。23 年以来，宏观环境转好，下游开工率提升，23Q1 公司产销量为1152/1154 万条，同比+3.3%/+4.9%，环比+14.0%/+23.3%。2）产品价格同比上涨。23Q1 轮胎产品价格同/环比分别+9.4%/-15.5%。3）原材料价格处于下行通道。原材料方面，随着全球大宗商品价格下降，公司原材料价格自22Q2 以来呈下滑趋势，23Q1天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同/环比-6.95%/-5.68%。4）海运费下降提高涨价预期。4 月28 日CCFI 综合指数为964.5 点，当前海运费已降至接近2020 年价格上涨前水平，客户到手总成本降低，为产品涨价提供空间。综合来看，产品价格提升叠加原材料成本下降，公司23Q1 单季毛利率为20.32%，同/环比分别+3.30/+0.54pct。

    　　多个在建项目将投产，强化成长预期。据公司年报，22 年公司固定资产及在建工程增长28.85 亿元，23 年公司预计将新增全钢胎/半钢胎/非公路轮胎产能345 万条/1300 万条/5.23 万吨，产能加速投放，强化公司成长预期。

    　　投资建议： 考虑到公司大量拟建项目带来的成长性， 我们预计公司2023-2025 年可分别实现营收265.76/307.46/346.83 亿元；可分别实现归母净利润18.10/24.23/27.99 亿元，对应EPS 分别为0.59/0.79/0.91 元/股，目前股价对应PE 为17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动。