核心观点

    　　2022 年轮胎企业在经营过程中受到终端市场需求收缩、运输受阻、海运费波动及海外部分经销商去库存等多重因素影响，公司稳健经营，实现了营业收入219.02 亿元，同比增长 21.69%；实现归母净利润13.32 亿元，同比增长1.43%。随着成本端压力的不断减小，公司盈利有望持续提升。同时，公司发布可转债加码越南和柬埔寨项目建设，中长期发展可期。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年度报告和2023 年第一季度报告2023 年4 月28 日公司发布2022 年年报和2023 一季报。2022 年全年公司219.02 亿元，同比增长21.69%；实现归母净利润13.32亿元，同比增长1.43%；实现归母扣非净利润13.35 亿元，同比增长11.86%；实现基本每股收益0.44 元。2023 年Q1 单季度公司实现营收53.71 亿元，同比增长10.44%，环比增长3.60%；实现归母净利润3.55 亿元，同比增长10.32%，环比增长32.94%；实现归母扣非净利润3.67 亿元。伴随着原材料价格下行及新增产能释放，公司成长可期。

    　　简评

    　　成本端压力逐步释放，盈利能力持续上行

    　　目前海运周期及运费已经逐步恢复到正常水平，原材料价格对生产经营的压力在逐步释放。2022 年以来主要原材料天然橡胶供应相对稳定，价格整体有所下降，2023 年第一季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降 6.95%，环比下降 5.68%，公司盈利能力不断改善。2023 年Q1 单季度公司实现营收53.71 亿元，同比增长10.44%，环比增长3.60%；实现归母净利润3.55 亿元，同比增长10.32%，环比增长32.94%。同时，目前海外经销商去库存逐步结束，随着未来需求的稳步提升、原材料及海运价格维持稳定合理区间，公司的经营业绩有望持续提升。

    　　产品性能优越，持续加大研发投入

    　　公司产品品类齐全，具备全钢胎、半钢胎及非公路轮胎的规模化生产制造能力，同时液体黄金轮胎、巨型工程子午胎等重点产品优势突出，有利于公司形成长期稳定的利润支撑。公司的液体黄金轮胎通过多项权威机构认证，综合性能表现达到或者超越了国　　际轮胎品牌。随着公司不断强化研发，产品性能将进一步提升，为公司创造更大的盈利空间。

    　　可转债募资加码产能建设，打开公司成长空间

    　　公司持续推进产能建设，提高产品市场占有率。2022 年11 月2 日，公司公开发行了期限为6 年的可转债，拟募集资金不超过人民币20.09 亿元，拟用于越南年产300 万套半钢子午线轮胎、100 万套全钢子午线轮胎及5 万吨非公路轮胎项目和柬埔寨年产900 万套半钢子午线轮胎项目。2022 年公司柬埔寨工厂年产900 万条半钢胎项目正式投入运营；柬埔寨工厂年产165 万条全钢胎项目全线贯通；越南三期项目中年产5 万吨非公路轮胎项目已基本建设完成；其他项目也在积极地进行建设。相关项目建设完成并逐步达产后，公司整体实力将进一步提升，可以为公司后续发展奠定基础。

    　　聚焦品牌建设及渠道拓展，品牌影响力不断扩大为更好应对市场形势及满足客户需求，公司在做好终端延展、渠道下沉、市场渗透工作的同时不断探索营销新模式。公司与汽车后市场一体化专业服务商“新康众”签署战略合作协议，将借助新康众供应链、天猫养车连锁门店等终端服务体系，打通从产品制造、供应链交付，到平台化营销、售后服务的全价值链。同时，公司通过不断参与国际展会、赞助国外体育赛事、汽车赛事、参与社会公益等方式，不断扩大品牌在全球范围内的知名度。公司“橡链云”工业互联网平台多次被央视《新闻联播》报道；公司液体黄金轮胎宣传片登陆央视综合、中文国际、新闻等频道的黄金时段。通过多渠道、多形式、多元化的品牌活动，公司的品牌影响力不断提升。

    　　盈利预测与估值：预计公司2023、2024、2025 年分别实现归母净利润19.38 亿元、24.45 亿元、29.59 亿元，对应EPS 分别为0.63 元、0.80 元、0.97 元，对应PE 分别为16.2X、12.9X、10.6X。

    　　风险提示：1、地缘政治风险：近年来，多地通过加征反倾销、反补贴税等方式来限制我国生产的轮胎对其出口，对于公司产品产生不利影响；2、原材料波动风险：原材料价格受国际形势、行业政策等诸多因素影响，具有不确定性；3、竞争加剧风险：米其林、普利司通等国际轮胎巨头的领先优势仍较为显著，国内轮胎品牌快速发展，使得市场竞争加剧；4、新增产能投产不及预期：海内外工厂的投产进度可能会受到外部因素影响，可能会导致未来新增产能投产进度明显滞后的风险。