业绩简评

    　　2023年4月28日公司披露2022年年报和2023年1季报，2022年营业收入为219亿元，同比增加21.7%；归母净利润为13.3亿元，同比增加1.4%。2023年1季度实现营业收入53.7亿元，同比增长10.4%；实现归母净利润3.55亿元，同比增长10.3%。业绩符合预期。

    　　经营分析

    　　行业低谷下公司业绩仍然稳健，景气回升趋势下业绩有望持续向好。去年在整体行业需求不振，海运费大幅波动并且物流不畅叠加经销商去库的背景下，公司仍然实现了产能扩张和销量增长，2022年公司全钢胎年产能增加50万条（沈阳工厂），半钢胎年产能增加400万条（柬埔寨工厂），非公路轮胎年产能增加2.46万吨（其中青岛工厂0.6万吨、越南工厂1万吨、潍坊工厂0.86万吨）；销量方面2022年全年共销售轮胎4390万条，同比增加28万条。从产品盈利方面来看，2022年公司单条轮胎销售均价为459元，同比提高24.4%，轮胎产品毛利率为18.9%，同比下滑1个点，在行业处于底部状态时公司业绩仍然彰显了一定的韧性。今年以来，对轮胎行业生产经营的不利影响因素逐渐得到缓解：利润方面随着核心原材料价格的回落行业盈利能力有望向上修复，公司业绩将稳步向好。

    　　在建项目稳步推进，液体黄金继续推广。公司目前拥有1195万条全钢胎、5160万条半钢胎、12.5万吨非公路轮胎的产能，还有345万条全钢胎、1200万条半钢胎和5.2万吨非公路轮胎产能在建，预计都将在今年建成投产，随着产能规模进一步扩大，能够快速响应市场需求的同时成本有望进一步优化。品牌建设方面持续推进液体黄金轮胎业务，去年6月在国内首发乘用车系列产品，主打安全舒适、节能耐用、高端运动，并同步在天猫平台上线销售。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　公司为国内轮胎企业龙头，随着在建产能的陆续放量和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率的进一步提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为18.1亿元、24.4亿元、28.3亿元，当前市值对应PE估值分别为17.38/12.92/11.10倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；限售股解禁；担保风险