22 年归母净利13.3 亿元，维持“买入”评级

    赛轮轮胎于4 月28 日发布年度报告，22 年实现营收219 亿元，yoy+21.7%，实现归母净利润13.3 亿元，yoy+1.4%；其中22Q4 单季度实现营收51.8亿元， 同环比+9.1%/-16.7% ， 实现归母净利润2.7 亿元， 同环比-14.1%/-23.7%。22 年拟每股派现0.15 元。23Q1 单季度实现营收53.7 亿元，同环比+10.4%/+3.6%，实现归母净利3.6 亿元，同环比+10.3%/+33.0%。

    我们预计公司23-25 年归母净利18.0/24.1/26.8 亿元，结合可比公司估值水平（Wind 一致预期23 年17xPE），考虑公司海外布局优势，给予公司23年22xPE，目标价12.98 元，维持“买入”评级。

    22 年行业压力下毛利率维持相对稳定

    22 年在轮胎终端市场需求收缩、运输受阻、海运费波动及海外部分经销商去库存等背景下，公司仍保持产能扩张，提升价格维持毛利率相对稳定。22年实现轮胎销量4390 万条，yoy+0.6%，单胎价格459 元，yoy+24.4%，主因全钢胎占比提升及运费上升，营收同比+25.3%至202 亿元，毛利率同比-1.0pct 至18.9%。原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线价格同比+4.8%/16.2%/24.3%/6.2%，能源电、蒸汽价格同比+14.0%/+12.8%，成本增高下整体毛利率同比-0.5pct 至18.4%。公司期间费用率同比-0.43pct至10.7%，越南公司净利10.9 亿元，同比增10.5%。

    23Q1 公司轮胎同比量价齐升，毛利率显著改善23Q1 年实现轮胎销量1154 万条，yoy+4.9%，单胎价格达438 元，同环比+9.4%/-15.5%（环比降价主因运费下降），同比量价齐升趋势下公司轮胎营收同比+14.7%到50.6 亿元；天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比下降 6.95%，环比下降 5.68%。成本降低致公司实现毛利率20.3%，yoy+3.3pct。公司加大研发及销售力度，销售/管理/研发/财务费用率同比+1.2/-0.2/+1.0/+1.1pct 至4.1%/2.8%/3.3%/2.6%。

    “液体黄金”轮胎持续推广，国内外项目推进顺利公司自主研发出的低碳绿色轮胎产品-液体黄金轮胎，获得多个权威机构的测试与认证，并在验证测试中表现出良好的解决“魔鬼三角”问题。项目方面，柬埔寨工厂年产900 万条半钢胎项目投入运营、年产165 万条全钢胎项目全线贯通；越南三期项目中年产 5 万吨非公路轮胎项目基本建设完成，年产100 万条全钢胎和300 万条半钢胎项目持续建设。规划建设青岛董家口“年产3000 万套高性能子午胎与15 万吨非公路轮胎”及“年产50 万吨功能化新材料（一期20 万吨）”项目。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期。