本报告导读：

    海内外产能布局，长期产能持续释放，赛轮助力“液体黄金”材料产业化在即，品牌价值助力业绩增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级。受行业景气度下降，下调公司 22-23 年 EPS 至0.54/0.77 元（原为0.80/1.01 元），新增24 年EPS 为0.98 元。参考可比公司，给予公司25 倍估值，下调目标价至13.5 元（原为19.71 元）。

    22Q3 业绩符合预期。22 前三季度公司营收167.18 亿元，同比+26.22%；实现归母净利10.65 亿元，同比+6.29%。其中22Q3 收入62.25 亿元，同比+35.52%，环比+10.57%；归母净利3.50 亿元，同比+17.17%，环比-10.94%。Q3 环比降低主要系产品需求减弱，产销下降。

    海运价格回调，天胶价格底部持稳，成本端压力缓解。截至10 月28日，波罗的海运费指数已较最高点回调-72.85%；上海出口集装箱运价指数SCFI 较上周涨幅-4.56%。随淡季来临，海运压力有望逐步缓解。天然橡胶（活跃合约）期货收盘价11835 元/吨（上海期货交易所10 月28 日），周涨跌幅-3.82%，月涨幅-10.54%。

    持续投入产能建设，龙头成长属性强。公司推进越南三期“300 万条半钢、100 万条全钢”项目、规划柬埔寨“年产900 万条半钢”及“年产165 万条全钢”项目。拟投资建设青岛董家口年产3000 万套高性能子午线轮胎与15 万吨非公路轮胎项目。液体黄金放量在即，公司规划青岛董家口年产50 万吨功能化新材料（一期20 万吨）项目，该项目将以自产的液体黄金材料及其他橡胶材料、助剂等为原材料。

    风险提示：在建项目不及预期、产品量价波动风险