3Q22 业绩超市场预期

    公司公布3Q22 业绩：收入62.3 亿元，同比增长35.5%，归母净利润3.5亿元，同比增长17.2%，对应每股盈利0.11 元，超出市场预期，主因公司产品价格传导顺畅。

    3Q22 公司实现轮胎销售量1,218.25 万条，同比增长12.4%。

    3Q22 公司轮胎销售价格同比增长24.2%，环比增长5.6%，主因原材料价格波动、产品结构调整等因素。

    3Q22 公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长11.22%，环比下降0.97%。

    发展趋势

    加速产能扩张，看好赛轮全球化布局。在2021 年内已公告的多个轮胎产能扩张项目的基础上，2022 年公司再度新增对外投资柬埔寨“年产165 万条全钢子午线轮胎项目”，青岛“董家口年产3,000 万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目”及青岛“董家口年产50 万吨功能化新材料（一期20万吨）项目”三个项目。我们统计公司拟建及在建项目半钢胎/全钢胎产能分别已接近4,000 万/2000 万套。我们看好在诸多新项目的助力下公司2023 年左右有望实现半钢胎产能7000 万套，全钢胎1700 万套。

    公司利润率有望继续改善。需求端，3Q22 中国乘用车销量同比+36.62%，环比+37.88%，已恢复至正常状态；商用车市场销量同比-10.65%，环比+6.36%，需求仍相对低迷。原材料端，3Q22 天然橡胶/丁苯橡胶/顺丁橡胶/炭黑价格分别环比下降5.1%/0.2%/7.0%/3.4%，成本压力有所缓解。此外，集装箱运费持续下跌，海外需求回落，对出口业务影响较大，我们预计3Q22 公司出口占比有所下滑，对利润率有负面影响。但运费下跌和人民币贬值将进一步提升中国和东南亚轮胎出口的性价比，对中长期国内轮胎在海外市占率提升有帮助。展望4Q22，四季度为乘用车传统旺季，我们预计公司销量仍能环比增长；此外，海外去库存将逐步企稳，加之原材料价格下行有望继续改善公司成本压力，公司利润率仍有上行动力。

    盈利预测与估值

    终端需求承压，行业毛利率修复不及预期，我们下调公司2022/23 年盈利预测9%/18%至15.1/22.4 亿元，目前公司股价对应2022/23 年市盈率18/12x。我们对应下调目标价20%至12 元，对应38%的上涨空间和2022/23 年24/16x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    原材料价格大幅波动，新增产能投产进度低于预期。