投资要点：
公司发布2022 年三季报，业绩基本符合预期。前三季度实现收入167.2 亿元（YoY+26.2%），实现归母净利润10.65 亿元（YoY+6.2%），实现扣非归母净利润10.8 亿元（YoY+14.1%）；22Q3 实现收入62.2 亿元（YoY+35.5%，QoQ+10.6%），单季度收入创历史新高， 实现归母净利润3.5 亿元（YoY+17.2%，QoQ-10.9%），实现扣非归母净利润3.8 亿元（YoY+40.8%，QoQ-5%），Q3 由于远期结售汇影响，导致有2500 多万元非经常性损失。三季度业绩环比下滑，主要由于短期海外渠道库存高企，公司海外工厂新订单下滑，影响开工率从而影响盈利。
前三季度受疫情影响，产量同比有所下滑，销量韧性较强，同比持续提升，叠加产品结构调整，带来稳步增长，成本仍受原材料及海运影响，盈利能力有所下滑。前三季度公司轮胎产销量约为3309 万条（YoY-0.8%）、3454 万条（YoY+3.2%），生产受损主要来自国内市场，上半年受疫情影响，影响国内部分工厂生产以及物流运输，但越南和柬埔寨上半年产销两旺，三季度短期受美国市场渠道库存较高影响，订单饱和度下滑，影响海外工厂开工率。
成本端，依据百川数据，天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线前三季度均价同比分别变动-2%、-3%、+23%、+5%，整体原材料价格仍有所上行，另外，海运费自21Q4 达到高峰后开始回落， 目前至美西的运价基本恢复正常， 根据波罗的海航运交易所发布的FBX 指数显示，2022 前三季度中国_东亚至北美西海岸和北美东海岸的运价平均同比增长12%、20%，因此成本端仍承压，使得前三季度毛利率同比下滑2.34pct 至17.99%。费用控制良好，上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率整体下滑2.2pc t，其中销售费用率下滑主要由于出口费用调整至成本所致，财务费用率下滑主要由于前三季度产生9000 万左右汇兑收益，整体使得净利润率同比下滑0.87pct至6.8%。存货逐步消化，在建工程持续增长贡献项目增量。截止2022 年9 月底，公司存货约43.2 亿元，6 月底下滑5.7 亿元，估计主要由于海运周转效率提升，在途产品逐渐确认收入。在建工程截止2022 年9 月底约24.9 亿元，较6 月底增长约5.4 亿元，估计主要增量来自柬埔寨、越南三期项目以及潍坊工厂等国内项目的顺利建设。
Q3 销量收入创新高，盈利能力受海外工厂开工率下降以及产品结构调整影响有所下滑，经营性现金流持续改善。
22Q3 公司轮胎产销量分别为1023 万条（YoY+6.8%，QoQ-12.7%）、1218 万条（YoY+12.4%，QoQ+7.2%），Q3 估计主要由于海外渠道库存较高，因此新订单影响开工率，海外工厂产量环比有所下滑，销量由于部分在途产品加速确认，因此销量环比提升，叠加21Q3 越南疫情影响，产销相对较低，因此销量同比也有明显增长。单胎平均价格约474.93 元/条（YoY+24.2%，QoQ+5.6%），主要由于Q3 海外工厂占比提升以及全钢胎、非公路相对较好，带来产品结构性调整。成本端，公司Q3 天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长11.22%，环比下降0.97%，海运费进入Q3 加速下行，但由于开工率有所下滑，因此固定成本分摊较高，以及逐步投入高性能的液体黄金轮胎生产，因此Q3 毛利率环比下滑1.77pct 至17.55%。费用端，Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率环比微增0.57pct，资产减值损失由于消化部分存货，改善1840 万元，整体使得Q3 净利润率环比下滑1.21pc t 至6.16%。此外，22Q3 公司经营性现金流净额约5.73 亿元，环比Q1 有持续改善，主要由于Q3 收入上涨、采购支出下滑。
海外渠道库存逐步消化， 柬埔寨工厂、越南三期的持续放量贡献整体业绩确定成长。原材料压力持续下行，海运费目前至美西运价已恢复至正常状态，整体成本压力有望逐季缓解。此外，预计柬埔寨销量Q3、Q4 持续环比增长，Q4 有望达到满产状态，带来后续业绩持续提升，预计柬埔寨工厂明年实现至少900 万条半钢胎，以及近100 万条全钢胎产量。越南三期目前非公路已经逐步投产， 300 万条半钢以及100 万条全钢胎预计于2023 年全部达产。液体黄金轮胎持续发力推广和销售，有望全面提升公司轮胎性能。公司液体黄金轮胎历经30 多次的试车测试，得到下游客户及卡友的认可，在新能源车及燃油车都有优异表现，6 月举行液体黄金轮胎乘用车系列轮胎产品的首发仪式，推出针对国内市场，主打安全舒适、节能耐用、高端运动的液体黄金系列产品，并在天猫平台进行销售。此外，公司专为北美乘用电动汽车研发的“ERANGE|EV”产品，经美国权威检测机构史密斯实验室测试，相比国际一线品牌，其干地制动距离缩短5%，滚动阻力降低15%，续航里程增加7%， 可全方位满足电动汽车对轮胎的性能需求。预计公司使用的液体黄金材料在今年有望达到3 万多吨，整体带动液体黄金轮胎的持续放量。
盈利预测与投资评级：由于下半年公司海外订单处于恢复当中，海外工厂产能释放有所延后，因此下调2022-2023年、维持2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为14.1、22.6（原预测17.8、26.0 亿元）、31.7亿元，对应PE 分别为17、11、8 倍，参考可比公司玲珑轮胎、森麒麟2022 年Wind 一致预期平均PE 约21 倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外需求不及预期；产能扩张不及预期，原材料大涨影响盈利能力