事件：公司发布2022 年半年度报告，2022H1 实现营业收入104.93 亿元，同比+21.28%；实现归母净利润7.15 亿元，同比+1.60%。其中Q2 公司实现营业收入56.30 亿元，同比+25.03%，环比+15.77%；实现归母净利润3.93 亿元，同比+29.53%，环比+22.05%；实现扣非后归母净利润4.01 亿元，同比+41.28%，环比+34.56%。

    公司二季度产销量稳定，盈利中枢持续修复。在二季度国内疫情反复的背景下，公司依旧维持了稳定的生产经营。Q2 公司分别实现轮胎产量和销量1171.49 和1136.05 万条，产量同/环比分别-2.66%/+5.01%，销量同/环比分别+0.99%/+3.27%。同时，二季度原材料价格呈波动态势，公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等四项原材料总体价格同/环比分别+3.18%/-0.19%。在此背景下，公司通过调整产品价格及产品结构的方式，实现了单胎价格的提升。

    Q2 公司单胎营收449.83 元，同/环比分别+26.34%/+12.27%。结合海运费今年以来的持续下行以及人民币的贬值（公司上半年汇兑收益约0.6 亿元），公司盈利中枢不断修复。Q2 公司实现毛利率19.32%，环比提高2.3 PCT；实现归母净利率6.98%，环比提高0.36 PCT。

    公司在建项目稳步推进，青岛董家口规划产能增量大。当前公司在建项目包括1）柬埔寨年产900 万套半钢胎、2）潍坊年产600 万套半钢胎+120 万套全钢胎、3）越南三期等。据公司半年报披露，柬埔寨、潍坊和越南三期的项目工程进度已分别达60%、85%、60%。其中，公司越南子公司上半年分别实现营收/净利润38.28/5.77 亿元，较2021H2 增长26.6%/21.7%，主要受益于越南三期的放量和海运费的持续下降。同时，今年6 月公司披露青岛董家口新轮胎项目规划，共包含2000 万套半钢胎+1000 万套全钢胎+15 万吨非公路轮胎产能。考虑该新项目增量，预期至2027 年公司总产能将达11460 万条子午线轮胎+31 万吨非公路轮胎。我们看好伴随新项目的投产，公司产能规模增加进一步巩固行业优势地位，同时盈利能力持续提升，有望“再造一个赛轮”。

    “液体黄金”轮胎持续发力，正式推出乘用车系列。报告期内，公司液体黄金轮胎凭借优异的性能获得多家权威机构的测试认证，例如液体黄金商用车轮胎较某国际一线品牌最新主销节油产品节油7.6%，为北美电动乘用车研发的“ERANGE|EV”产品较某国际一线品牌缩短干地制动距离5%、降低滚阻15%、增加续航里程7%。6 月，公司举行了液体黄金乘用车系列轮胎的首发仪式，主打安全舒适、节能耐用、高端运动，有望持续扩大在乘用车领域的影响力。

    投资建议：短期国内轮胎行业基本面拐点已现，中长期我们看好公司作为国内轮胎龙头的成长能力。基于上半年业绩，我们调整公司盈利预测，将公司2022-24 年归母净利润预期由此前18.13 亿、26.90 亿、35.82 亿元调整为18.00、27.56 亿、35.95 亿元，对应PE 分别为21.1x、13.8x、10.6x。考虑到公司远期成长性和品牌影响力的提升，我们给予公司较历史估值中枢一定溢价，给予2023 年18 倍目标P/E，对应目标价16.20 元，维持“强推”评级。

    风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。