1Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q22 业绩：实现收入48.6 亿元，同比+17.2%；归母净利润3.2亿元，同比-19.6%，对应每股盈利0.11 元，符合预期。

    　　1Q22 公司销售毛利率/销售净利率分别为17.0%/6.6%，环比提升1.9ppt/0.1ppt，整体来看，原材料及运费压力已经有所缓解。从销售数据来看，1Q22 公司实现销量1100 万条，同比下滑3%，环比提升8%。

    　　发展趋势

    　　疫情反复，内需2Q22 或继续承压。2022 年1-3 月，汽车产销分别完成648.4 万辆和650.9 万辆，同比分别增长2.0%和0.2%。进入四月以来，国内多地疫情反复，汽车终端销售出现压力，我们认为或对2Q22 轮胎企业国内销售产生一定影响。赛轮轮胎2021 年国内销售额占比达14.5%，我们认为国内业务可能有一定程度压力，此外，疫情对于生产、物流、出口等经营层面影响需要持续关注。

    　　龙头积极扩产，全年产销有望维持高速增长。2021 年公司新增投资越南三期“年产300 万条半钢子午线轮胎、100 万条全钢子午线轮胎及5 万吨非公路轮胎项目”、柬埔寨“年产900 万条半钢子午线轮胎项目”及潍坊“年产120 万条全钢子午线轮胎和600 万条半钢子午线轮胎项目”。我们认为在诸多新项目的助力下公司2023 年左右有望实现半钢胎产能7000 万套，全钢胎1700 万套。产量方面，2021 年公司计划生产轮胎5,325 万条，实际生产4,540 万条，计划完成率为85.26%；2022 年公司计划生产轮胎6,000万条，较2021 年实际生产数量增长32.16%。

    　　液体黄金轮胎引领行业技术革新。公司利用世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料，自主研发出了低碳绿色轮胎产品-液体黄金轮胎，公司表示液体黄金轮胎有效解决了困扰业界多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题，使行车更加安全、节能、舒适。

    　　盈利预测与估值

    　　疫情反复、汽车产销量承压，我们下调公司2022/23 年盈利预测14%/10%至16.6/27.1 亿元，目前公司股价对应2022/23 年市盈率18/11x。我们下调目标价13%至13 元，对应35%的上涨空间和2022/23 年24/15x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动，新增产能投产进度低于预期。