公司发布2022 年一季报，业绩符合预期。22Q1 公司实现收入48.63 亿元（YoY+17.2%，QoQ+2.3%），实现归母净利润3.22 亿元（YoY-19.6%，QoQ+3.5%），实现扣非归母净利润2.98亿元（YoY-23.9%，QoQ+21.1%），非经常性损益包括1446 万元政府补贴以及1184 万元投资收益。同比来看，2021 年一季度延续2020 年高需求，叠加经销商进行囤货，因此2021 年一季度业绩较好，2022 年一季度叠加国内需求受疫情影响较为低迷，且原材料同比提升，业绩同比有所下滑。

    Q1 轮胎产量受春节假期影响，环比下滑，但越南工厂订单旺盛，整体销量环比增长。22Q1 公司轮胎产销量分别约1115 万条（YoY-5.0%，QoQ-7.5%）、1100 万条（YoY-3.4%，QoQ+8.4%），生产端由于春节假期影响，正常放假停工6 天左右，且一季度期间山东、东北及上海周边相继出现疫情反复，因此公司的沈阳工厂、东营工厂等受到各地区疫情防控政策，产量有所下滑。但越南工厂面对海外较好的需求，订单旺盛，带动公司整体销量环比提升。原材料和海运环比变动较小，费用控制较好。原材料方面，公司22Q1天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长11.14%，环比增长2.59%；海运方面，据波罗的海集装箱运价指数来看，22Q1 中国_东亚至美西和美东的运价，同比提升接近3 倍，环比分别下滑6%、8%。但由于21Q4 毛利率受到出口费用计入成本的影响，略微偏低，因此整体使得公司22Q1 毛利率同比下滑4.76pct、环比提升1.94pct 至17.02%。费用端来看，销售费用率由于受到会计准则变动影响，同环比均有所下滑，管理费用率、研发费用率、财务费用率整体也有所下行，带动公司22Q1 净利润率同比下滑2.78pct、环比提升0.09pct 至6.94%。

    存货有所提升，在建工程稳步增长，短期柬埔寨工厂成为2-3 年内主要业绩驱动力，全年维持1500万条产量增长目标。截至2022 年3 月底，公司存货约45 亿元，较年初增长近2 亿元，主要由于在途货物提升，待公司北美销售网络收到货物之后，会快速送达终端客户，转为收入。截至2022 年3月底，在建工程约15.88 亿元，估计增量主要来自柬埔寨工厂，以及越南三期项目的逐步建设，柬埔寨工厂一季度处于产能爬坡阶段，二季度将开始贡献正利润，目前柬埔寨工厂日产量约1 万条，预计全年可以实现500-600 万条半钢胎产量，此外预计年底之前全钢胎有望全线贯通，在2023 年逐步贡献收入和利润。越南三期目前非公路轮胎产能逐步爬坡，公司非公路轮胎盈利较好，毛利率超过30%，需求旺盛，预计年内越南三期非公路轮胎可实现5 万吨产能增量，半钢胎和全钢胎有望在四季度逐步贡献增量收入。

    Q2 公司将加大液体黄金半钢胎推广力度，在国内需求较弱的阶段，积极投入研发及推广。公司液体黄金轮胎历经30 多次的试车测试，得到下游客户及卡友的认可，在新能源车及燃油车都有优异表现。

    公司将在二季度进行半钢胎的推广，此前，公司联合广东省新能源汽车发展服务中心、深圳南山交通运输有限公司共同开展深圳绿色出行道路测试，本次测试选用4 辆新能源出租车，测试结果显示液体黄金轮胎百公里耗电较其原配套轮胎降低12.26%（对应省电2.04 度）。当前国内需求受疫情影响，运输和终端需求均有所受阻，公司在此期间，投入研发及推广，有望在未来抢占国内市场份额。

    盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为17.8、26.0、31.7 亿元，对应PE 分别为17、11、9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动；海运费始终处于高位、集装箱持续紧张；海外需求不及预期