事件

    2022Q1 公司实现营业收入48.63 亿（同比+17.21%，环比+2.31%），实现归母净利润3.22 亿元（同比-19.57%，环比+3.37%），扣非后归母净利润2.98 亿元（同比-23.93%，环比+21.14%），公司一季报收入创历史新高，业绩符合我们此前预期。

    投资要点

    单季度收入创历史新高，轮胎销量环比提升

    报告期内，公司实现营业收入48.63 亿，单季度收入创历史新高。产销量及单胎销售价格层面，公司22Q1 实现轮胎产量1115.64 万条（同比-4.94%，环比-7.41%），销量1100.09 万条（同比-3.36%，环比+8.35%），单胎均价400.67元，同比+22.09%，环比-3.33%，我们认为公司单胎销售均价环比下降主要归因于：1）柬埔寨基地半钢胎产能爬坡增加半钢胎收入占比，2）今年Q1 受国内疫情影响，国内全钢胎下降幅度较大，影响单胎均价。

    毛利率环比提升，公司盈利能力向好

    报告期内，公司毛利率17.02%，同比-4.76pct，环比+1.94 pct，毛利率同比下降主要归因于报告期内天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝等主要原材料总体价格同比增长11.14%，我们认为毛利率环比提升主要归因于21Q4 出口费用会计准则修订，年底清算生产成本记入增加。22Q1 公司销售净利率6.94%，同比-2.78 pct，环比+0.09 pct，净利率环比基本持平。报告期内，公司四费占比9.75%，同比-1.68 pct, 环比+0.45 pct。

    产能建设稳步推进，持续看好公司成长

    根据公司公告，截至4 月14 日，公司柬埔寨年产900 万条半钢胎项目日产量已超过1 万条，项目进展顺利；越南三期年产300 万条半钢胎、100 万条全钢胎及5 万吨非公路轮胎项目有序推进；今年2 月还公布了柬埔寨165 万条全钢胎项目，随着公司柬埔寨半钢、全钢和越南三期产能建设完成，预计将分别实现收入21.6 亿、17.9 亿和28.5 亿，实现净利润3.7 亿和3.1 亿和6.0 亿，将持续赋能公司成长，我们持续看好公司成长。

    盈利预测与估值

    公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企业竞争力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展机遇。目前公司的竞争优势正逐步扩大，我们看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备成为国际一流轮胎企业的潜力。预计公司2022-2024年，实现营收229.04 亿、284.37 亿、326.72 亿，同比增长27.25%、24.16%、14.89%；实现归母净利润17.71 亿、26.09 亿、36.89 亿，同比增长34.89%、47.30%、41.41%，对应PE 依次为16.69、11.33、8.01 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    原料及产品价格大幅波动；疫情对生产和物流造成不利影响；汇率及贸易风险；贸易摩擦加剧；“双反”制裁超出预期等。