事件：公司发布2022年一季报，2022Q1实现营收48.63亿元，同比+17.21%，环比+2.31%；实现归母净利润3.22亿元，同比-19.57%，环比+3.54%；实现扣非后归母净利润2.98亿元，同比-23.93%，环比+21.14%。公司扣非净利润业绩环比去年四季度实现提升。

    公司实现销量和利润率的环比提升。公司于一季度实现轮胎产量1115.64万条，同比-4.94%，环比-7.41%；轮胎销量1100.09万条，同比-3.36%，环比+8.35%。一季度公司轮胎产销率为98.61%，已恢复至较高水平。产量同环比下滑或因：1）全钢需求较为低迷；2）疫情等外部条件影响开工等。而销量的环比提升则显示了海运集装箱紧缺的利空压制正逐步缓解。一季度公司实现毛利率17.02%，环比增加1.94个百分点，在一季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等四项主要原材料总体价格同比+11.14%、环比+2.59%的大背景下，受益于海运费的下降和对产品价格的调整，公司实现毛利率的底部反转。一季度公司单胎价格为400.67元，同比+22.09%、环比-3.33%，环比下降的主要原因为产品结构的变动即全钢胎占比下降。

    产能建设稳步推进，柬埔寨工厂未来盈利能力可观。2021年内公司越南三期、柬埔寨半钢项目、潍坊工厂相继投产，此外今年2月公司公告了柬埔寨全钢项目的可研。我们预计柬埔寨基地有望成为继越南基地后公司第二个高质量的利润来源。未来，全球化产能布局将显著提高公司应对国际贸易壁垒及原材料价格波动的能力。随着在建产能的完工，预计至2023年公司总轮胎产能将达约8500万条/年，较2021年底实际达产产能提升45%以上。

    投资建议：我们看好公司作为国内轮胎龙头的中长期成长能力，预计公司2022-2024年可分别实现归母净利润18.13/27.06/33.04亿元，对应当前PE为16.3x/10.9x/8.9x，维持“买入”评级。

    风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等